造纸印刷包装再看晨光的护城河和成长空间荐位置

造纸印刷包装：再看晨光的护城河和成长空间 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【本周主题】海外文具龙头成长史：我们从C端和B端两个角度展开研究，选取了百乐、BIC、无印良品以及史泰博作为分析对象，相关结论如下：1）C端文具龙头：对于传统的文具制造商（百乐、BIC）来说，发展前期主要依靠产品抢占市场份额，随后根据产品定位差异，采用不同策略实现“品2推广类&市场扩张”推动业绩高速增长，市场培育成熟后，成长动力逐步转型为“产品附加值提升&营销获客”；而对于无印良品而言，还需要通过信息化、流程化提升供应链管理能力以及终端渠道运营效率；2）B端文具龙头：平价&物流构建相较传统办公零售企业的竞争优势，大办公增值服务形成与电商的差异化竞争； )晨光文具：

相放入青椒红椒丝较海外龙头，掌握了从生产到渠道全产业链的资源，看好渠道效率提升&产品结构调整推动传统业务稳健增长；科力普业务完善服务体系，随着规模效应释放盈利提升；九木杂物社放开加盟，加速规模扩张。

【本周观点】本周轻工板块下跌4.2%，跑赢沪深 00，板块仍较低迷。（1）造纸：本周下跌4.94%，主要是还是受市场整体风险偏好下降影响。目前，旺季到来推动下游有所复苏，行业景气获支撑，维持对下半年纸价以文化纸略有提价、包装纸高位震荡的判断，而龙头依托成本优势保持着良好的吨纸盈利水平，叠加产能逐步投放贡献业绩增量，拥有良好的成长确定性。

（2）家居：上周家居板块下跌6.88%，地产调控影响持续，市场对地产后周期态度较为谨慎。家居龙头受地产调控影响，二季度销售情况普遍受到制约，负面因素集中压制估值水平，但龙头长期成长逻辑尚未破坏。（ ）包装印刷：行业基本面边际有所改善，订单向技术、规模优势明显的龙头集中，竞争格局逐步改善，整体趋势向好。（4）其他文娱轻工：贸易战负面因素淡化，重点推荐文创巨头晨光文具。

方正轻工下周核心推荐组合：太阳纸业、顾家家居、敏华控股（H股）、红星美凯龙（A+H）、晨光文具、欧派家居、索菲亚、东易日盛、合兴包装、中顺洁柔。

【重要数据跟踪】（1）造纸板块：包装纸价格略有下跌，文化纸价格平稳。旺季到来，需求有所复苏，叠加成本面支撑，成品纸价格企稳，后续观察涨价落实。（2）家居板块：上游板材价格平稳波动，TDI价格小幅震荡。下游地产调控持续严格。

（ ）包装印刷版块：原材料价格与下游需求平稳波动。（4）其他文娱轻工：受贸易战影响，玩具出口增速回落。

【近期重点报告】①慕容控股：沙发出口领先者，深化海内外市场探索。②晨光文具中报点评：Q2业绩全面提升，“一体两翼”助力文创巨头持续发力，重申“强烈推荐”。

风险提示：宏观经济低迷；地产销售情况恶化；家居竞争加剧。