高考加油日常消费品市场化进程推动价值回归荐股魏家

日常消费品：市场化进程推动价值回归 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

从中央到地方，各地的国企改革推进如火如荼。而在啤酒行业整合的大背景下，由于国资身份而被制约市场化并购进程的区域型龙头企业，或将由于对新战略投资者橄榄枝的抛出，迎来重估的重大机会。

从啤酒行业来说，由南到北，很多区域国资已然从竞争如此激烈的啤酒行业退出。广东也已破冰，金威的出售，珠江啤酒因盛传与百威英博的谈判推进而走出了一轮吨酒价值重估的机会，都是这一必然的市场化进程中的一个个见证。唯一的硬骨头就是北京国资控制下的燕京啤酒。而，跨行业来看，北京国资在竞争性领域引入市场化的探路已然清晰。复星入注三元为北京市国企混合所有制改革树立了一面旗帜，我们认为，更多的竞争性行业会受益于这一破冰作者：，啤酒行业的燕京无疑将是最大的受益者。而虽然，青啤已有外资成分，而如果国有资产可以进一步的退出，无疑也将进一步推动企业的市场化改造。

而对于全国性定位的青啤和区域定位的燕京，我们更加偏好燕京：

1、燕京更能从其核心市场和略为缓和的竞争中获益。我们前期的深度报告《中端市场竞争加剧，三强座次难言定局》中提到，行业竞争从大鱼吃小鱼，转变成为大鱼之间的争夺，任何品牌要在区域获得话语权，都需要巨大的投入。青啤的能力很强，但面对着不容小视的百威英博和雪花，仍然需要很长时间的投入来巩固其地位；燕京从全国化策略向聚焦西部转变的过程中，我们认为资源利用会更高效，其自有资源、能力的聚焦也将有助于燕京品牌价值的最大化发挥。

2、燕京的区域市场产品和渠道策略，有助于其获得更多区域市场话语权，从而提升其存量吨酒的价值和盈利水平。燕京产品聚焦中端高性价比鲜啤（燕京鲜啤是高档的纯生技术和中档产品价格的结合）全面提升了中端系列产品的口感差异化和性价比，聚焦鲜啤不仅有利于燕京简化产品体系，加快供应链效率和投入产出能力，巩固市场地位和份额，同时可以加速低端产品的升级，同时实现盈利提升。其主打流通，强调终端拦截的扁平化渠道策略，也为其在区域市场份额提供保证。

我们从并购角度重估了燕京价值，我们认为公司价值258亿，折合每股9.2元。比目前6.7的每股价格有近40%的溢价空间。从最近的并购来看中国并购的吨酒价已经接近7000元，我们分区域给予公司吨酒产能估值：1、北京、西部等燕京强势区域，由于有局部市场强大的控制力，可享受吨酒高估值6000元/吨；2、广东等巨头重点争夺区域，公司产能可享受较高估值4000农产品目标价格制度的具体工作十分繁重而复杂元/吨； 、其他区域，产能享受 000元/吨。而，燕京是唯一无外资资本合作的超大型啤酒公司，公司股权又逐步在下沉，这都给并购提供创造可能。而国资改革的推动，将加速燕京吨酒价值的货币化。

在我们深度报告《燕京赛马知难而绕，吨酒价值严重低估》发布后，在和客户的交流，以及国企改革进程不断向纵深推进中，我们对于燕京主动聚焦、改善管理、提升并购价值的观点逐步被市场所认可和接受。

我们认为，这只是燕京价值回归的开始，会随着其资本、管理层面的改革推进而加速体现。

相关参考报告：《中端市场竞争加剧，三强座次难言定局-201401 0》、《啤酒行业高管访谈之走近百威-》、《青岛啤酒：周转为本，品牌为王-》《燕京赛马知难而绕，吨酒价值严重低估-》