资金防守为主债市逐短弃长

证券时报 高 璐

虽然资金面始终保持充裕，但澳央行率先以及超预期的9月份信贷数据再度绷紧债市神经。自长假后，债市多数券种走软，中短期限率快速上行。

预期主导债市

节前在央行持续多周通过公开市场净投放后，目前资金面显得异常宽松。本周央行扭转净投放操作，实现资金净回笼730亿元，但这并未阻止货币市场利率回调的步伐。以上海银行间同业拆放利率基准7天期品种为例，该货币利率自10月9日以来直线回落，昨日收盘报1.5224%，短短5个交易日的时间已经较9月30日最高时的1.798%累计回落了27.56个基点。

但充裕资金面并未能给债市带来暖意，节后债市绝大多数券种表现疲软，中短期品种收益连续上扬。特别是在前一交易日国开行3年期招标远高于市场预期带动下，近几个交易日收益率累计上扬已经达个基点。

多位银行交易员坦言，近期国内金融数据频传捷报，再加上澳央行节日期间意外率先加息，使得市场投资者对于通胀预期下货币政策或将收紧的预期增强。(,)在四中指出，央行虽然提出了“动态微调”，但央行的表态以及现实中的举措仍让投资者对货币政策难以预期。目前来看，前期资金面宽裕因素虽然能够在一定程度上舒缓投资者神经，但已经不再主导债市。随着国内外经济利好消息频传，经济复苏势头的确立将更加清晰，市场对后市的判断将更加一致。

信达证券师李建朋指出，伴随着正常化，货币政策也将正常化，前期刺激经济而大量释放的流动性需要回收，资金面也将面临收紧。

信用债跌幅超国债

在近期下跌品种中，信用产品跌幅明显高于利率产品，这一特征在交易所债市表现得尤为明显。公开信息显示，自8月初上交所指数探至近期120.29点新低以来，该一路反弹，并在前一个交易日盘中刷新纪录高点，报122.17点。节后5个交易日持续上涨，交易量也伴随债指稳步增加。而与之形成对比的是，上交所企债指数、指均自今年6月以来，持续震荡下行态势。

在信用产品中，长期信用债跌幅又甚于短期品种，一、二级市场呈现“逐短弃长”的局面。一级市场短期比重明显加大，同时由于对收益率上行仍然存在较强预期，投资者偏好的品种期限越来越短，到了8月份以后，更是集中在年内到期的信用产品上。

对此，来自公司的债券研究员认为，信用产品明显弱于利率产品的一个原因在于供给大幅增加。有统计数据显示，自7月中旬公司债重启，截至9月底已有共计发行17只，发行规模361亿。而在此基础上，短融、9月份发行量也在8月份基础上飙升。其中，企业债累计发行量583亿，比8月份猛增3.6倍；短融当月累计发行量更高达899.3亿，较前一个月大幅增加了2.6倍。

“无论是银行资本充足率下降，还是对未来升息预期的存在，都致使投资者在操作上更加愿意“滚动”操作策略，以便能够在利率变动剧烈时快速反应。”南京银行研究报告指出，信用产品在这方面的劣势十分明显，发行盘子小、对信用风险的担忧、内部审核机制的复杂性均制约了产品的流通，而这些都体现在了信用利差上。整个3季度1、5年期国债都上行了约50个bp，而1、5 年期AAA等级信用产品信用利差也分别拉大了50个bp，也就是说，信用品种总体收益上行了100个bp。投资者对于信用产品的需求在不断下降，预计这一局面仍然会维持一段时间。