造纸印刷包装全装修住宅推进龙头整合进一步位置

造纸印刷包装：全装修住宅推进 龙头整合进一步提速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

住建部于2月18日发布《住宅项目规范（意见征求稿）》中拟规定：城镇新建住宅建筑应全装修交付，并符合下列规定：1）户内和公共部位所有功能空间的固定面和管线应全部铺装或粉刷完成；给排水、燃气、照明、供电等系统及厨卫基本设施应安装到位；2）供水、供电、燃气、道路、绿地、停车位、垃圾及污水处理等规划配套设施应具备使用条件； ）消防设施应完好，消防通道应畅通。细则中还指出：1）每套住宅应至少配置便器、洗浴器、洗面器三件卫生设备；2）厨房应设洗涤池、案台、灶具、排油烟机等设施或为灶具、排油烟机预留安装位置； ）设有阳台时应设晾、晒衣服设施，且顶层阳台应设雨罩。

全装修市场将快速提升至千万套规模。2017年建设部曾发布《建筑业十三五规划》，提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到 0%。2017年商品房住宅销售面积约14.48亿平方米，按每套房屋100平方米估算，房屋套数约1448万套。根据奥维云及全装联数据显示，2017年全装修市场规模约217万套，全装修市占率约达15%。我们预期若《住宅项目规范》正式实施后，城镇内所有新建商品房将必须采取全装修，促使全装修渗透率将快速提升至接近%（农村商品房占比未知）。

核心业务不明 住宅施工质量规范化，利好品牌建材家居企业。细则中指出住宅建筑室内空气污染物（如氡、游离甲醛、苯总挥发性有机化合物TVOC等）的浓度不应高于一定标准值，使得房企更加偏好选择产品安全度高、质量保证度高的龙头家居建材企业；优质建材家居龙头有更大机会切入新房地产商的供应名录。另一方面，龙头企业的品牌力有助于提升住宅装修附加值。全装修政策推动后，产品质量、环保安全和品牌溢价三点将继续促进家居建材行业加速走向集中。

我们预计全装修占比影响较大的领域依次为卫浴、橱柜、地板、瓷砖、晾衣架等。1）卫浴为必备配套产品，整装卫浴模式提升施工效率，保证施工质量，将更受青睐。卫浴中的坐便器、淋浴器、洗盆产品将为全装房必备配套产品。《规范》对卫生间防水质量也着重强调，预计有利于推动整装卫浴加快普及。相比于传统施工模式，整装卫浴具有施工时间短、耐用性和防水性高等特点，有利于工装产业链整体效率提升，目前已应用于少量商品房、政府保障房、酒店公寓等，未来应用范围将进一步提升。2）其他全装修占比影响较大的领域包括浴室柜、橱柜、地板、瓷砖、晾衣架等新E 博尔塔拉产品。我们假设平均每套房有卫生间1. 个，单个卫生间所用卫生洁具整套均价元，则2021年卫浴工程业务规模可达近600亿元；地板、瓷砖和橱柜规模也将快速翻番至 64亿元、558亿元和687亿元（具体测算详情见正文附表）。

家居企业：工装业务机遇与风险并存；零售业务能力考验进阶综合能力。1）工装业务：

对于受全装修影响较大的领域，能顺应政策趋势，积极拓展大宗业务的公司份额将加速提升；但同时也面临市占率与盈利能力、现金流之间的权衡取舍。2）零售业务：全装修背景下，零售端的新房客源将面临压力。家居企业的零售业务面临综合能力的进阶考验：例如如何布局渠道络，有效捕捉二次装修的流量需求（尤其在一二线城市）；另一方面需要进一步强化自身个性化服务能力、提升产品服务附加值，来满足零售客户的差异化需求。

全装修政策有利于整装卫浴推动；对于家居企业工装机遇与风险并存，零售能力提出更高考验。1）整装卫浴：海鸥住工，积极布局整装卫浴领域，产能约5.5万套仍在扩展中，18年整装收入逐季环比改善明显，我们估计已接近盈亏平衡点；惠达卫浴（大宗业务占2017年总收入比例为9.8%，主要客户为碧桂园，15万套整装卫浴将于2019年中投产）。

2）其他已在全装修大宗业务布局发力的公司包括：地板：大亚圣象（2017年大宗占比约20%（下同），主要客户包括万科、恒大等）；定制家居：志邦股份（16.4%），欧派家居（9.9%）、索菲亚（ .9%）；晾衣架：好太太（2018年引入新工程业务团队，预计2019下半年将开始贡献）。