行业央行连续实施逆回购操作

7月3日（本周二），在例行的公开市场业务操作中以利率招标方式开展两期逆操作，其中，7天期限逆回购规模为380亿元，中标利率3.95%，14天期限逆回购规模为1050亿元，中标利率为4.10%。与上周二相比，此次14天期逆回购发行规模出现一定程度的放量，而中标利率也较上周小幅下行。

在上周实施超过千亿元逆回购操作之后，本周通过公开市场再度实施大规模逆回购操作，实属罕见，也引起业内高度关注。有业内研究人士对本报说，央行此举旨在缓解银行本月5日准备金补缴后造成的资金压力。由于冲存款导致6月末缴准基数激增，市场人士预计7月5日银行类机构需因此补缴约3000亿元准备金。另外，7月还存在四大行分红、财税缴款等压力，央行或滚动开展逆回购操作。“继上周实施逆回购操作后，本周央行再度延续这一政策，并且实施规模明显放量，其缓解银行体系资金紧张压力的意图十分明显。”业内人士说。

作为诸多货币政策工具之一，逆回购操作是央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，它是央行调节市场流动性的重要工具，通过这一操作，央行可实现向市场投放一定量资金的目的，同时以逆回购利率引导市场利率，以此推动经济平稳运行。为了维稳资金面，并促使资金利率水平回归，央行今年已经多次实施逆回购操作，灵活主动地预调、微调流动性，引导市场利率平稳运行。但从央行今年年初以来实施的数次回购操作节奏来看，还未曾有过连续两周多次进行逆回购操作。

资料显示，随着6月末临近、季末考核等多重因素影响，开始银行间资金面表现紧张，市场资金利率大幅飙升。6月28日7天期和14天期回购利率双双突破4%大关，分别报4.4%和4.2%，自4月末以来首次跳升至4%以上。在央行公开市场操作连续3周净投放后，中短期资金利率依然呈加速上涨态势。为缓解市场资金面的紧张态势，上周央行开启了年内第三轮逆回购操作，逆回购规模总计达1250亿元，加上700亿元公开市场到期资金面，上周通过公开市场共投放流动性2000亿元。受此影响，银行间市场资金价格出现小幅回缓，同时也带动各期限率出现一定幅度的回落，短期内缓解了市场资金面紧张的格局。尤其是随着本周二央行再度向市场注入流动性，市场对资金面紧张的预期有所缓解。

来自中国货币的数据显示，受央行连续逆回购操作影响，上海同业拆放利率（Shibor）除7天期限利率小幅上扬0.83个基点后，其余品种利率全线下跌。但从银行间质押式回购隔夜利率变动看，整体资金面依然偏紧，各期限利率也是涨跌不一。其中隔夜和14天质押式回购利率分别下降37个基点和4个基点，而7天期限和21天品种利率分别上扬了67.37个基点和50个基点。显示市场对未来资金面仍有分歧。(,)最新报告认为，央行连续逆回购操作充分表现出管理层缓解季末银行体系流动性紧张局面、平抑不断高涨资金价格水平的意图。加之外汇占款明显低于预期，再次降准的预期愈加强烈。

7月1日，中国物流与采购联合会发布的6月份中国制造业PMI为50.2%，环比回落0.2个，其中大、中、小型企业PMI分别为50.6%,50.0%及47.2%。6月份的PMI数据使市场对经济下滑的担忧加剧。市场普遍预测6月份CPI将回落至3%以下，并且很可能跌破2.5%。中金公司首席经济学家彭文生表示，经济增长的下行风险，加上呈现加速回落态势，下半年货币政策既有逆周期放松的必要性，也存在放松的空间，预迫使美国电信公司允许他们窃听或拦截通讯计7月降低存准率窗口再度打开，年内仍有两次降息的可能。

数据显示，7月份公开市场到期资金为1510亿元，8月份到期资金量更少。其中7月第一周到期资金仅有370亿元，银行机构7月中旬还将面临分红派息压力，资金面状况难言乐观。央行最新数据也显示，5月份我国外汇占款仅增加234亿元，前五月月均增长也仅为500亿元左右，这与去年月均2000多亿元的增长水平形成强烈反差。

有券商师认为，由于未来外汇占款与公开市场到期资金状况均不理想，且资金面将持续面临波段压力，出于稳定利率水平，缓解市场资金面紧张状况，同时也为配合银行扩大信贷投放，加强对实体经济的支持，央行仍有望继续向市场输送流动性，着眼于7月资金短缺及激励信贷投放要求，央行有望采用春节前和5月份使用的逆回购和降准“组合拳”手法向银行体系补充流动性。

值得关注的是，对于央行罕见的连续逆回购操作，有分析认为，央行连续两周多次于公开市场实施逆回购操作，丰富了我国货币政策操作，进一步凸显出宏观政策的灵活性和针对性。(,)金融研究中心分析师鄂永健认为，相比存款的普调，逆回购更具有结构性的特点。前期降息和扩大利率浮动对实体经济的效果需要一定时间的观察，未来货币政策将继续向放松的方向微调，同时会更加注重灵活性和针对性。多位市场人士认为，在外汇占款月度增幅持续减少的背景下，存款准备金率的下调、逆回购的连续实施以及正回购的停歇，都将成为央行注入流动性、保持合理融资规模的重要货币调控工具。而存款准备金率与逆回购的交替使用，或将成为一段时间内的政策常态。

周二Shibor几乎全线下跌

期限

Ｓｈｉｂｏｒ（％）

涨跌（ＢＰ）

Ｏ／Ｎ

3．2475

－36．17

1Ｗ

4．165

0．83

2Ｗ

4．5508

－4．25

1Ｍ

4．4102

－7．33

3Ｍ

4．0674

－0．58

6Ｍ

4．4038

－1．11

9Ｍ

4．6355

－0．95

1Ｙ

4．7357

－0．69

周二质押式回购成交行情