行业光大证券经济紧缩期

光大证券：经济紧缩期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【策略观点】

经济紧缩期经济变化对股市的影响是长期且缓慢的。国内部分，5月数据反映出总需求不足，中国经济似乎进入紧缩期。国际部分，即将召开的欧盟峰会或将成为影响全球风险具有一定的时代意义。资产表现的关键变量。A股方面，全部A股PE倒数与十年期国债的差值反映的风险溢价也已经处于08年10月的水平，A股的估值已经处于历史底部，市场已经隐含了投资者的悲观预期。今年的财政预算赤字占GDP比重仅为1.2%，政府的财力雄厚，存款准备金率高达20%，未来无论是财政政策还是货币政策，乃至产业政策，都有较大的释放空间。向前看，在投资节奏前移的影响下，未来几个月总需求可能止跌回暖，随着政策的持续实施和积累效应，股票市场也会由弱转强。

供求关系变化对股市的影响是相对直接与快速的。近期回购利率出现了显著上升，主要原因可能来自于年中考核等季节性因素，新增外汇占款低迷、7月份货币市场到期资金大幅下降、7月份是财政存款集中上缴的月份等原因都会给货币市场资金面带来压力。但在央行进行政策对冲也是大概率事件，辩证地看，银行间市场内生流动性偏紧，降低存准率窗口再度打开。利率反弹提高短期资金成本，将抑制A股反弹。

今年以来，证监会和外汇管理局明显加快了QFII的审批速度，证不过是生意场上的一个小插曲……家大业大了监会支持社保基金通过资本市场投资。6月至今机构净减持金额环比下降，表明产业资本对股市的长期投资价值预期有所好转。新股IPO方面约有700家公司排队上市，约有200家公司排队轮候增发。总体看，股市的存量资金不足，供求关系对A股构成压力。

经济增长放缓，股市供求偏紧，近期A股市场处于筑底过程中。借用投机大师杰西利弗摩尔的理念“耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入”，短期维持谨慎的投资策略。（仓位详见“投资组合”、“阳光金典”，走势详见“技术分析”，数据分析详见“宏观策略”）。