幸福快乐太平洋证券成长未央周期候场依依不舍

太平洋证券：成长未央 周期候场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

经济面：中国经济增长步入“6时代”的新平台。2017年，通胀中枢上升、经济降速空间收窄或将成为大概率事件。在全球经济尚未完全复苏的环境下，中国经济仍处于L型趋势的左侧，未来还将迎接增速下行——筑底的过程，传统拉动经济的“三驾马车”优势不再，低增速、小波动将成为经济增长新常态。

经济结构不断改善：今年前三季度，消费对经济增长的贡献率达到71%，比去年同期提高了13.3个百分点；而资本形成的贡献率是36.8%，净出口贡献率是-7.8%。消费对经济增长的贡献率持续提升，已经成为经济增长的最主要贡献力量。预计明年消费仍将体现出稳中有进的趋势。在工业企业反弹空间有限以及房地产调控政策阶段性出台的新背景下，预计中国经济增速长期回落趋势不变，消费升级和创新驱动成为拉动经济的新动力。

盈利回升：用DDM股利贴现模型观察，自今年下半年起，市场开始讲“分子端”的故事。宏观层面，投资增速企稳回升、消费平稳，经济景气度回升；微观层面，工业部门产能利用率提升、迎来补库存周期，企业盈利状况改善。

货币政策:紧平衡，宽松有限。自今有时却冷若冰霜年4月起，从央行使用包括回购、国库现金管理、SLO、SLF、MLF、PSL、央票在内的货币工具来看，当“热钱”流出规模增加时，央行会相应地减少货币净投放数量，以保证人民币贬值节奏不至于“失控”。由于年底“热钱”流出规模，受到特朗普当选之后的“更加严厉的利率政策”的预期影响，情况不乐观，预计未来三个月央行货币净投放将受到制约，维持“紧平衡”。

投资机会：在经历了过去两年“分母端”——无风险收益率和加杠杆之后，市场焦点再次回到“分子端”——盈利上来，我们认为2017年基本面对A股市场的影响将强于货币因素对市场的影响。在经济小周期复苏阶段，货币政策暂无收紧之忧，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其对债券和现金资产更具超额收益。我们看好2017年A股市场的表现。看好周期品涨价、大消费升极大地减少了锤盘和端锤盘的应力集中现象级、通胀预期升温以及“资本崛起”的新金融投资机会。