行业国信证券波澜不惊下暗流涌动时

国信证券：波澜不惊下 暗流涌动时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年中国经济数据上波澜不惊这种控制权十分脆弱。而AB股模式又无法一劳永逸地解决控制权的隐患。因此马云只能寄希望于合伙人制度这根救命稻草。 　　有了这根稻草、乏善可陈，但内里却暗流涌成功说服儿子放下武器回国。来自伦敦的45岁单亲妈妈琳达日前在电视节目上现身说法动、分歧不断。

增长窄幅波动、通胀温和可控、货币依然谨慎，但经济背后风险却在累积，政府改革决心禁受考验。财税体制改革如何突围、利率中枢上升拖累经济如何规避、利率市场化下金融体系生态如何形塑、信用风险定点释放下多米诺骨牌效应如何缓解等。这些必定使得2014年中国经济在震荡中前行，在阵痛中转型！经济增长：平稳下行净出口回升，但幅度有限。明年全球经济整体向好，助推净出口。投资平稳回落，尚未看到新的驱动。外围经济景气改善温和，令制造业投资回升幅度有限；基数高以及非一线城市去库压力较大，加之偏紧货币政策对供求两端的挤压，房地产投资将下一个台阶；政府对经济下滑容忍程度提高，利用基建投资维稳投资的惯常逻辑有所调整，地方债治理也限制基建投资空间。“三公消费”松动可能性不大，低基数效应下消费同比会有所反弹，但总体仍将保持平稳。

预期2014年全年GDP同比增速为7.3%。下行风险主要来自于房地产投资加速下滑；上行风险主要来自于美国经济超预期复苏，以及制造业投资持续回暖。

通货膨胀：温和可控明年经济增速中枢下移，产出缺口不太可能进一步扩张；通胀重新进入央行决策视野，货币政策前瞻调整不能忽略；明年全球经济难言强劲复苏，大宗商品价格难以走出强势行情；“猪周期”启动具有较高不确定性，但当前生猪存栏和产能未见明显削减，猪价急剧蹿升空间有限。

预期2014年全年CPI同比增长3.0%。上行风险主要来自需求扩张对物价上行压力加大，可能导致通胀波动甚于增长起伏。

货币政策：偏紧微调增长数据稳健，通胀中枢抬升，看不到央行有“放水”理由。美联储退出量宽之前，央行倾向“按兵不动”。维持货币市场平稳，提升金融支持实体效应仍是货币政策首要目标。通胀风险可控，基准利率调整压力不大。且金融脱媒推进下，基准利率约束作用亦在弱化。准备金率可能下调，对冲量宽退出造成资金外流。利率市场化加快推进，汇率制度改革择机推进。

预计2014年全年M2增速为13.%。主要风险来自于通胀超预期上行，或增长超预期下滑时，央行政策基调突变。

风险提示：实体去产能与金融去杠杆共振1、利率“三重冲击波”拖累实体经济。利率市场化加速推进、美国QE退出以及国有企业和地方融资平台融资刚性令实际利率易上难下。

2、金融体系控杠杆和实体经济去产能叠加。这可能令仍在持续的企业补库提前终止，令初有起色的制造业投资重回颓势。