行业广发证券在标度不变性破缺下洞察资金流向

广发证券：在标度不变性破缺下洞察资金流向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基于相对资金流向的股指期货交易策略（MFT）本篇报告将介绍两类基于资金流向的股指期货交易策略：低频趋势交易策略（MFLT）与高频反转交易策略（MFHT），其中资金流向由现货市场指数成分股的主动成交额决定。

沪深 00指数与沪深 00股指期货互不领先通过市场价格的高频数据，我们研究了沪深 00指数和沪深 00股指期货之间的领先性，使用的统计方法为Granger因果关系检验。根据检验结果，我们得到在1分钟频率下沪深 00指数与沪深 00股指期货互不领先的结论。由此，我们可以使用现货市场的资金流向数据预测期货市场。

相对资金流向指标通过高频交易数据，我们定义了基于买、卖盘的资金流向，即交易者主动买入股票时，其成交金额记为流入资金；主动卖出股票时，其成交金额记为流出资金。相对资金流向指标则定义为主买资金与主卖资金的比值，当该指标大于1时，说明资金流入大于资金流出；相反，当该指标小于1时，说明资金流入小于资金流出。

资金流向低频趋势交易策略（MFLT）相对资金初二学生遭打身亡校园暴力为何如此猖獗? 【图】初二学生遭打身亡究竟有多大仇多大怨?流向指标在半个交易日频率下可以作为趋势指标构建交易策略。当某个交易日上午沪深 00现货市场的相对资金流向大于1时，我们认为该交易日市场情绪可能以看多为主，因此在午后进行趋势性做多建仓，并在尾盘平仓；同理，若上午沪深 00现货市场的相对资金流向小于1时，我们认为该交易日市场情绪可能以看空为主，因此在午后进行趋势性做空建仓，并在尾盘平仓。考虑万分之二的双边交易成本，在未设臵杠杆的情况下，打造当地商业标杆。潘一清表示该交易策略在股指期货上市以来的546个交易日中获得61.46%的累积收益率（年化2 .87%），最大回撤-12.15%，属于收益与风险均相对较高的低频交易策略。

资金流向高频反转交易策略（MFHT）相反，相对资金流向指标在1分钟频率下可以作为反转指标构建交易策略。当相对资金流向大于（或小于）某一个大于（小于）1的阈值参数时，我们采用下一分钟股指期货的收盘价开空（多）仓（预留一分钟行情数据接收、计算、下单及交易数据传送的时间），并在相对资金流向大小回到1时平仓。考虑万分之二的双边交易成本，在未设臵杠杆的情况下，通过回测股指期货上市以来的546个交易日，我们获得40.87%的累积收益率（年化16.55%），最大回撤仅-2.92%，平均持仓时间6.5分钟，属于收益与风险相对较低的交易策略。

由趋势到反转——标度不变性的破缺相对资金流向指标，在不同交易频率尺度之下，分别展现出的趋势与反转特征，这可能与物理学中的标度不变性破缺有关。其本质在于，在价格动力学演化过程中，临界点处的关联长度有限，而这一结果的产生源自于市场效率较高，价格变量呈现出短程有序，长程无序的特征。这便是相对资金流向指标在从低频转换至高频的过程中，由趋势特征转变为反转特征的内在机制。