行业高华证券中央经济工作会议前瞻政策重点向保

高华证券：中央经济工作会议前瞻 政策重点向保增长倾斜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中央经济工作会议前瞻:政策重点向保增长倾斜中央经济工作会议预计将于近日召开。该会和每年3月召开的人大会议是有关中国经济工作最重要的两个年度会议（不过人大覆盖的议题要广泛得多）。中央经济工作会议每年的具体日期并不固定，今年政府尚未宣布具体会期。

鉴于最近（特别是11月30日存款准备金下调后）政策放松立场已经很明确，我们认为今年的会议在判定政策整体方向方面的作用十分有限。我们重申我们的观点，即存款准备金率下调是政府有意释放的政策放松的信号，因为政府如果没有希望发出放松信号完全可以选择低调得多的公开市场操作向银行系统注入流动性。在一定程度上我们可以比较2008年的情形，当时政府在11月初已经宣布4万亿刺激计划，1个月之后召开的中央工作经济会议对实际政策增加执法频次和力度预期影响不大（当然不同之处在于目前政策放松的力度显然远比2008年要小）。

我们认为中央经济工作会议可以看成是党和政府最高层领导向整个政府系统传达统一指示的机制。与会的最高层领导中许多人并不直接参与日常的经济管理，但是最高层共识的传达对于一个仍然在相当程度上依赖行政手段（这些行政手段的影响往往难以量化而且要有各级多个政府部门来具体执行）来开展经济工作的经济体而言具有十分重要的意义。需注意的是，政治局及其常委会经常召开会议，因此虽然中央经济工作会议每年只召开一次，但最高层可以随时对政策立场表态。最近的一个例子是在2010年7月份，当时胡锦涛主席在一次政治局会议之后就经济形势发表讲话，国内政策立场旋即发生明显转变。因此，尽管中央经济工作会议的目的在于确定未来一年的政策基调，但中国实际的政策制定具有高度的灵活性，只要决策当局认为有必要，政策就可能而且经常在年内发生巨大的变化。

与2011年以保持物价稳定为首要任务不同，此次会议具体的政策声明可能会突出稳增长的重要性。保持物价每套服装要拍十多张片子稳定仍可能会被提及，原因有二：1)在外需放缓的情况下，如果政策不进行及时调整，中国经济将面临日益加大的通缩风险。从加权平均的CPI和PPI环比数据来看（这是我们偏好的整体通胀指标，但其并未覆盖经济中所有领域的价格信息，比如货物运输等服务价格既不在CPI中也不在PPI中），总体通胀水平已经从年初的两位数降至10月份的0%左右。尽管高而不稳定的通胀显然应该避免，但通缩也有很大弊端，因此也应避免；2)尽管CPI通胀率已经回落，但同比水平仍然很高（我们预计11月份的CPI为4.4%左右）。鉴于以往国内政策的波动性往往较大（我们认为这是与此前所讲到的政策实施行政色彩浓密切相关的），有人担忧政策过度放松（特别是在国外政策也在放松的情况下）从而导致通胀压力反弹也是可以理解的。

我们预计，尽管实际政策立场已经放松，但政府可能保持稳健货币政策和积极财政政策的基调。我们认为这可能反映了政府认为当前尚不适宜大幅调整政策立场。在谈及外部环境时，近期大部分政策声明都将其描述为不确定性高，而不是像2008年那样明确预期日益恶化。不过我们认为政策基调的调整与否实际影响不大。因为在政策基调不变的情况下，实际执行情况往往有巨大的差异。

此外，我们预计决策层将重申以下长期内重点发展领域：

1.推进发展现代农业；2.加快经济结构调整，特别是鼓励居民消费和发展新材料等新兴战略性产业；3.完善基本公共服务系统，特别是教育、医疗、社保及公共住房体系；4.深化经济结构改革，特别是提高直接融资比重。

在我们看来，今年的工作重点可能有两方面和去年不同。政府可能会进行结构性减税，我们认为在财政收入增长明显偏快的情况下这将是一个积极举措。此外，鉴于最近全球增长放缓，美元走强，政府可能强调增加人民币灵活性的必要性。

最后，和人大会议不同的是，政府在中央经济工作会议后一般不公布GDP、CPI、M2和贷款目标，尽管市场上届时可能会有关于这些目标的一些传言。