中投证券经济风谲云诡股指雨过天青公开

中投证券：经济风谲云诡 股指雨过天青 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上半年全球主要发达和新兴市场中，A股表现最弱。一季度在“经济向上，政策向下”的均衡中保持震荡。二季度随着地产调控政策延续加码，上述均衡被打破，快速下跌。风格上，小盘股明显强于大盘股。虽然PPI-CPI、中小盘相对大盘股溢价处于历史高位，股指期货融资融券等推出有利于风格转换，但风格转换的预期落空。

从宏观经济的角度看，三大需求对经济增长的贡献更为均衡，经济二次探底是极小概率事件。较高的经济增长状态给结构转型创造了有利条件。公司盈利增长虽从29%下调到25%，但依然处于较高的增长水平区间。

与2008年底金融危机时期相比，目前估值水平已经反应极度悲观预期。下半年影响股指运行的两大主要因素—对政策和经济的预期，都将从当前极度负面的状态出现改善的趋势。但是这种改良的趋势是渐进的，短期内由于对CPI和房价调控引发政策收紧和经济下滑的忧愁，负面预期改良程度较小、股指受负面预期的压力依然较大；而随着时间的推移，当CPI月度高峰过去（6、7月份）、房价调控效果显现而宏观经济数据显示增长仍将延续的时候，负面预期将得到较大程度的改良。到了12月前后，随着CPI和房价调控到位，而经济增长仍保持较高水平，那末市场将开始预期届时召开的中央经济工作会议以及“十二5”计划的相关政策讨论将可能产生有利于经济发展和结构转型的适度的经济政策，市场预期将极可能由负面转为正面。

对政策和经济过度负面预期的逐步修正，将引发一波估值修复行情。若中央经济工作会议出台的相关经济政策和“12五”计划的相干政策讨论能令市场看到经济发展和结构转型能够有机结合，股指有可能在乐观预期的推动下，在演绎完估值修复走势后继续上涨。股指将出现前低后高走势。

2010年下半年沪指运行区间在2414到3100点。

建议超配低估值同时受益于因保障房、民间投资和中央投资储备项目而导致投资下滑低于悲观预期的部分周期性行业：煤炭、建筑与工程、工程机械；建议超配受益于内需/消费长期持续增长的行业：医药、食品饮料、零售、航空、旅游、媒体、和电信与服务。同时对主题性投资机会中的低碳、节能减排、新能源、新技术、购并整合以及新疆板块、京津冀板块、长三角、亚运会（广州）板块给予高度关注，以便适时捕捉交易性机会。

风险提示：CPI、房价涨幅超预期引发政策调控超预期；欧债危机扩大；经济二次探底