财富证券外资流入与金融开放制度的海外市场位置

财富证券：外资流入与金融开放制度的海外市场经验 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点东亚各证券市场的外资开放都经历了从间接融资转向直接融资，从国际信贷转向证券投资的发展路径。MSCI指数的纳入进程同时伴随着证券市场开放政策的推进，日本、韩国、中国台湾证券市场对外资完全开放之后证券投资占外资流入比例都有大幅的上升。 韩国和中国台湾的历史经验表明，资本市场的开放会促进MSCI纳入因子的上调，而纳入因子的上调反过来又会推动资本市场的开放，形成正向玩家可以在周年庆期间登陆《热血球球》魔法社的循环，最终达到证券市场完全开放和被完全纳入MSCI指数。

中国A股市场目前也与MSCI处于良性互动之中，可以预见纳入MSCI指数的推进将会促使中国资本市场的进一步开放。

外资对日、韩、台的证券市场持股比例经过开放后的高增长期后，最终都稳定在20%-30%之间，而我国A股市场的外资总持仓占总市值比例刚刚超过2.5%。我国目前外资引入总的效果落后于历史上类似阶段的韩国和中国台湾市场。特别是QFII制度，从总额度的使用率和重仓股流通市值占比的角度来看，并未达到大家所预期的效果。相反互联互通机制在近几年中表现出对外资更强的吸引力。

A股与海外市场的实证经验表明，外资流入的有效扩大有赖于金融市场开放制度的改革与放松，单纯的提高外资的投资配额并不能刺激外资的投资热情和信心。相反如果QFII等外资限制制度没有放开，既算提高外资的投资额度，外资的持股占比也很有可能会下降。根据日、韩、台的经验，A股如果要进一步提升外资比例，迎来真正的外资持股比例快速上升期，需要等到A股市场接近完全开放，且被100%的纳入MSCI指数之后。

A股市场的散户比例在未来资本市场的对外开放进程中将逐渐降低，但很有可能不会像美日市场那样完全去散户化，更有可能类似于韩台这样下降到一定水平以后维持稳定。同样，我们可以预期A股市场的个人投资者在市场开放和成熟的过程中也会受到市场的教育，更多的选择中长期价值投资而不是短期炒作。但由于高比例的一般法人持股，外资占比和外资交易占比的提升空间相比海外市场也有较大的局限，对于市场整体交易结构的影响可能也不及海外市场历史经验。

风险提示：资本市场开放进度不及预期、海外市场风险