行业金河生物成本低工艺好未来稳步增长

投资逻辑公司位于内蒙古自治区，主要从事药物饲料添加剂的生产和销售，现已成为全球第二大饲用金霉素重点龙头企业，2011年销量约4.3万吨。

行业形成双寡头竞争格局，公司为双龙头之一。公司2011年在全球饲用金霉素的市场占有率为43%，仅次于正大集团47%。受环保因素影响，全球九成以上产能已转至国内。正大分别布厂在福建和山西。

公司成本优势明显，产品质量连续通过美国FDA五次认证。公司的原料玉米，电、煤成本均低于行业平均水平，使得毛利率高出正大5%以上。公司产品十几年来质量稳定，顺利通过美国FDA五次认证，并成为下游美国最大客户雅来公司的唯一供应商。

我们判断公司未来将稳步增长。我们认为金霉素行业国际市场成熟，国内市场稳步增长，未来行业将保持10%左右的增长，而公二、“三会”运作中存在的不规范情况司与正大集团旗鼓相当，我们判断未来公司市场份额变化不大，保持10%-20%的增长。此外公司在沃尼妙林、兽用狂这幅画面并不清楚犬疫苗等产品方面也将积极推进研发和试产。

盈利预测与投资建议盈利预测。我们测算公司年的营业收入分别为7.98、9.42及10.42亿元，净利润分别为89、109和125百万元，同比增长80.7%、31.0%和34.5%。每股EPS分别为0.82、1.00和1.15元。

投资建议。目前A股原料药相关上市公司为VE生产商浙江医药和新和成，2012年的平均PE约为11倍。考虑公司未来两年盈利复合增速约为18.7%，我们给予公司×12PE，二级市场股价区间为9..0元.风险提示大客户风险。雅来公司销售收入占公司总收入45%左右，公司十几年一直是雅来公司金霉素的唯一供应商，面临雅来公司新增其他金霉素供应商或者其经营业务波动的风险。

原材料急剧上涨风险。玉米价格急剧上涨将带来盈利能力下滑。