行业瑞银证券央行再次降息

瑞银证券：央行再次降息 类别： 机黄文杰也认为不排除未来继续出售的可能性。 即使未来还想出售构：他们可能会拒绝同他们作战。但是 研究员：

[摘要]

距上次降息尚不到一个月，人民银行于7月5日宣布再次降息、出乎市场预料。一年期贷款基准利率下调了0.31个百分点，而一年期存款基准利率下调了0.25个百分点。此外，贷款利率浮动区间下限由此前的20%调整为30%，存款上浮区间则仍维持在10%。图1显示了基准利率的变动。

我们该如何解读这次出人意料的非对称降息？首先，继上次降息之后，在如此短的时间内央行再次降息或表明政府正越来越担心经济增长和信贷需求的疲弱。我们怀疑6月份经济活动持续疲弱（事实上，我们预测6月工业增加值同比增速仍然徘徊在9%的低位，而二季度GDP同比增速会降至7.6%），而6月份银行新增贷款也会低于市场此前预期的9000亿~1万亿（我们预测8200亿）。

其次，尽管再次降息有助于刺激包括房贷在内的信贷需求，但我们仍然认为其对于刺激经济增长的效果有限。面对需求疲弱和产能过剩，企业部门对于借贷和投资更多的产能仍会保持谨慎。然而，考虑到CPI通胀率正以快于预期的速度下降（三季度同比增长率可能会进一步降至1.7~1.8%），我们认为政府仍有可能在未来几个月进一步降息。

我们认为真正有效的措施是增加政府部门支出，包括基建投资。如果政府希望再一次通过银行贷款来为这些投资融资，那么它就需要放松对地方融资平台和基建项目（包括铁路）的放贷限制。在未来几周和几个月内，我们预计政府会逐步放宽以上限制，并进一步下调存款准备金率、放松存贷比监管要求来缓和银行面临的流动性制约。

尽管要求政府放松房地产政策的呼声越来越高，但近期一些城市房地产销售和价格的反弹可能会制约政府在短期内放松政策的意愿。在政府增加支出、银行贷款提供更多支持、房地产活动边际上回暖的帮助下，我们仍然预计2012年下半年经济增长会温和复苏。

我们认为此次非对称降息会进一步挤压银行的盈利空间。一方面企业部门已陷入困境，而另一方面银行业却继续享受着丰厚的利润，此次非对称降息似乎表明政府已下决心在一定程度上牺牲银行的利益来支持企业部门。