高考加油瑞银证券短期内现券市场防御为主魏家

瑞银证券：短期内现券市场防御为主 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济与债市供求2014年四季度和全年的GDP增长略好于市场预期，主要源于服务业超预期增长，历史数据修正也可能带来一定的扰动，而12月单月数据呈弱势企稳趋势，增长势头弱化，固定资产投资中制造业和基础设施投资有所反弹，但地产的拖累依然明显。房地产细项数据中，12月单月销售面积呈现季节性高点，但进入1月后一线城市销量回暖库存绝对值下降，而二三线城市销量转差且库存压力敦厚仍很大。我们认为房地产投资反弹仍面对高库存的限制，后续销量走势值得关注。进出口方面，12月整体贸易顺差和市场预期接近，瑞银经济学家预计2015年美国的持续复苏还会对出口产生一定支撑，而内需疲弱将拖累进口增港交所商品业务的重点在于建立第二清算结算平台速。通胀方面，12月PPI继续低于市场预期，其中采掘与原材料工业价格指数环比降幅扩大明显。而CPI在年末主要体现了食品价格的季节性增长。信贷方面，我们认为年末基建项目审批加快，地方政府平台贷款时点性增加加速了信贷回升，但这一趋势在2015年一季度可能不会延续，地方政府债务总量控制趋严，新的地方政府性债务融资框架下融资渠道是否通畅，将对2015年基建投资形成一定考验。

货币政策方面，中期内，考虑到房地产行业可能的下行风险，我们维持后续仍有降息政策出台的判断。而降准方面，我们更加关注外汇占款的走势变化，如果2014年二季度以来的外汇占款不可解释部分大量净流出持续，则我们认为降准的必要性也会升高。短期内，央行已经开始通过公开市场重启逆回购操作来干预春节前的流动性。我们认为央行重启逆回购在意料和情理之中，体现出央行平抑资金价格波动的意图和预调微调的政策思路，在春节前，逆回购操作将会持续滚动进行，并且还有扩大规模的可能。

供求关系方面，我们提示境外机构在债市的投资需求值得关注，通过QFII、RQFII和人民银行试点的三类境外机构进入银行间市场的渠道，目前银行间市场的境外机构数量不断增长，其投资规模也显著增加，已经在银行间市场占据一席之地，但目前主要投资偏好仍在利率品种。我们认为，未来境外机构在银行间债市的活跃程度和市场影响力将继续提高，这将有助于增加债券市场投资主体的多元化，从而增加市场观点的多样性和双向交易的机会。

利率市场展望当前至春节前的一段时间，我们认为基本面对债市的影响预计偏中性，主导市场的力量将在流动性方面。随着春节逐渐临近，利率债收益率曲线继续下降的动力会有所减弱，市场交易兴趣可能下降，投资者在现券市场应主要防御资金面波动带来的风险。我们认为可以选择持有流动性较好的券种，并适当规避更易受资金面冲击的曲线短端。同时我们认为也需防御技术性的曲线增陡修复，适当规避曲线长端，从目前国债曲线1年/5年和1年/10年的利差水平来看，我们认为中久期品种的技术性回调的风险要更小一些。

利率互换方面，我们认为在资金面主导的情况下，投资者可以考虑进入战术性支付1年期回购利率互换固定端的交易，我们将目标位设在 .50%，止损位设在 .10%，目前该交易有较好的息差收益。我们希望通过春节前这段时间内的短期资金波动实现波段交易的获利，同时后续可以观察资金面进入宽松状态迹象何时出现，再择机考虑曲线增陡的交易机会。