高华证券三季度GDI疲软公开

高华证券：三季度GDI疲软？ 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

3季度GDI疲软？n两大衡量美国总体产出的指标－GDP和GDI（国内总收入）－在理论上应当相同，但在实践中常常由于数据来源和统计方法的差异而有所不同。一些学术研究认为实际GDI最少在衡量当前经济活动方面与GDP应是一样精确的。

n我们在计算GDI的组成成份时使用了已知的数据来源，对其它一些成份则应用了合理的假设，结论是三季度GDI增长率可能接近零。这可能与我们2.5%的实际GDP增长预测不尽相同，但和我们的当前活动指标(CAI)所表明的核心增长率基本一致。

商务部衡量美国总体产出主要有两大方式：(1)计算用于生产最终商品和服务的支出之和（国内生产总值，GDP）；(2)计算生产商品和服务所带来收入和利润之和（国内总收入，GDI）。尽管理论上这两个指标应当一致，但在实践中常常由于数据来源和统计方法的差异而有所不同。虽然大部分预测者重点关注实际GDP增长率，但部分学术研究认为实际GDI在衡量当前活动方面与GDP最少是一样精确的（参阅JeremyNalewaik,“OntheIncome-andExpenditure-SideMeasuresofOutput.”BrookingsPapersonEconomicActivity,Spring2010）。

正如昨天的日评中所述，我们将3季度GDP增长预测由之前的2.0%上调至2.5%（季环比，折年）。这1调剂是基于直接计入GDP的支出数据强于预期而作出。但最近的收入数据持续疲软，表明该季度实际GDI可能会走软。通过对GDI中一些组成部分使用已知的数据来源和对其它一些成分使用合理的假设，我们可以大致得出这一基于收入的整体增长指标在3季度的走势（图表1）。

1.个人收入。月度个人收入和支出报告包括雇员工资以及其它居民收入。这些个人收入的组成部分占到名义GDI的大部分（65%）。8月份的个人收入报告已于9月30日发布，因此我们已知道三季度个人收入的相当一部分。三季度前两个月的个人收入数据十分惨淡：7、8月份的实际个人收入折年下降了3.2%，是2009年8月以来最为疲软的双月增长率。将于周五发布的9月份就业报告中我们会得到居民收入增长的更多信息。在此我们仅简单假设9月份个人收入的增长率与7、8月的均值相等（月环比增幅为0.2%）。

2.企业利润。不幸的是我们没有及时的企业利润数据。为计算国民账户中的国内利润，商务部使用了众多数据来源，包括上市公司的业绩报告、统计局的季度财务报告、联邦存款保险公司的季度银行业报告等。目前这些报告并未公布3季度数据，也并不是月度发布。此外，GDI中的企业利润预测和标普盈利数据在概念上并不相同（差异之一是该预测仅包括所有美国公司在美国国内产生的利润，而标普盈利是大型企业在全球范围内的利润）。但是，标普500指数的盈利数据仍可做一个大概的参考。市场预测认为标普500指数成分企业的盈利增长将同比小幅下滑，或季环比持平。我们也将此作为国民账户中国内利润的基本假设。

3.利息收入及其它。GDI的其它组成部分包括利息收入、与政府税收、补贴和折旧相干的项目。对利息收入，我们运用了一个简单的模型将其与月度个人收入报告中一组类似的数据建立关联。对其它项目，我们假定它们在总体GDI中的占比与过去8个季度中的均值相等（该比例从长期来看较为稳定）在这些假定之下，我们估算3季度名义GDI将增长约2%（季环比折年增幅）。虽然较为疲软，但考虑到其主要成分——名义个人收入——近期几乎没有增长，这1结果并不使人意外。这一估测对我们的企业利润假设较为敏感。如果企业利润在3季度中折年增长10%，则名义GDI将增长约3%，如果利润下降10%，则GDI的增幅将接近1%。

我们的预测表明GDP价格指数（我们用该指数来平减GDI数据）在3季度上升了2%。因此，考虑到当前的通胀水平，名义GDI2%的增幅意味着3季度实际GDI持平。这与我们2.5%的GDP增长预测相距甚远，但接近我们当前活动指标中的核心增长预测。如果三季度实际GDI增长率的确接近于零，则年初以来几个季度的GDI将呈明显放缓的趋势，这与实际GDP的温和回升形成鲜明比较（图表2）。商务部将于11月22日公布三季度官方GDI数据。

增长加速抑或放缓？