国金证券日本放松可能堪比美联储的QE公开

国金证券：日本放松可能堪比美联储的QE 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论这是程度非常大的货币放松，其力度有可能堪比美联储的QE。包括两个目标，一个是2%的价格稳定目标；另一个是无期限的购买资产计划，自2014年1月开始，每月大约买到13万亿日元，依照目前汇率折合约1400亿美元。日本目前的真实通胀水平为负，为到达通胀水平的上升2%，按照费雪公式，在货币流通速度不变得情况下，本身就需要非常大的基础货币供应的增长。而且，从90年代以后欧美的货币和货币政策实践看，货币总量和通胀之间的替换关系变的复杂，价格对基础货币的响应程度大大下降，这也意味着很可能这次日本央行为最终到达目的，需要投放特别多的基础货币，印特别多的钞票，超过其计划。

必然存在流动性溢出。日本政府明显也在影响和引导流动性溢出的方向。

货币政策影响实体经济有若干种途径，其中一种就是经济人资产组合的变化，目前这样的变化已经看到，日本30年国债的利率已经走高，这显示了企业和金融机构的资产组合受到日本央行货币政策变化预期的影响，其资产组合的改变已经开始；资产组合的重新配置也必定存在溢出。日本政府近期的行为也存在引导其企业资产组合重新配置的目的，比如购买了欧洲EMS发行的债券，这就是在告知日本企业考虑对欧洲的投资。

日本的真实利率和汇率都应该下落。日本货币政的放松若想达到通胀率2%和扩大总需求的目的，应当至少包括两个工具目标，一个是真实利率的走低和另一个汇率的走低。这两个应当都会看到。如果看到这两个指标在不同的方向运行，就说明货币政策是失败的，受到了相反两个方向的对冲。日元的贬值对于美元指数是利好。

对日本经济的影响短时间正面，长时间未必是利好。从短期看，日本这样的货币政策将会显著影响到日本的汇率水平，使得日本的出口产品能有更大的竞争力。但日本的货币贬值不会增加整个世界的需求，只不过是需求的转移，乃至可能有一些原本对中国的需求转移到日本，这是一个典型的“以邻为壑”的货币政策。从长时间看，一个国家的的经济增长由供给的潜力决定，和货币政策没有关系，或者关系非常小。日本是量化宽松的货币政策时间的鼻祖，过去的20年量化宽松的实践并没有使得日本的经济摆脱低迷，就是这个定理的证明。

有几点理由在目前没必要替日本担心其货币放松会导致的名义或者真实利率上升而使得日本政府最终难以承受。1，日本作为大且开放的经济体，其央行可以在很大程度上影响名义利率和真实利率。2，显然是与欧美央行充分沟通以后的政策，相互之间不存在尖锐对立，来自日本以外的影响会低。

现在看来德国收回其海外的黄金的缘由显然包括了提前知道或者预判了日本的货币政策变化的因素。3，更宽松的货币政策，就意味着充裕的货币供应和更低的利率。4，日本政府的债务是日元债，归根结底日本政府对本币债有无穷偿还能力。固然这并不是说日本货币放松是完全没有风险的，在一定条件下日本的风险还是可能浮现的。