行业中信建投对需求与生产数据背离的一个解释

中信建投：对需求与生产数据背离的一个解释 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年宏观经济运行的一个重要特征是需求下滑与生产平稳的背离，本报告试图为这一现象提供一个解释视角。

根据平减指数选取的不同，工业增加值核算有“双缩法”与“单缩法”之分，理论上前4款软件转正3款可加价者更优，但实践中统计局使用的是后者。从理论上看，在工业产出价格变动与中间投入价格变动不同步的时候，“单缩法”可能会导致工业增加值增速与“双缩法”相比有一定偏离：如果工业产出价格变动高于中间投入价格变动，则会高估，反之则会低估。

在2015年的PPI大幅下行期间，工业增加值增速可能被低估，而在今年PPI明显回升的情况下，工业增加值增速被低估的程度显著缩窄甚至有一定高估。考虑这一因素后，调整后的工业增加值增速2016年明显低于2015年，并且基本呈下降态势，与需求下滑较为一致。

另外，我们也考察了一些其他可能的解释因素，例如中小企业退出导致大型企业市场份额扩大进而推高规模以上工业增加值、净出口与库存变动、固定资产投资统计中尽管目前价格已经到了近年来低点的价格与土地购置费用等，发现这些因素难以很好的解释需求与生产数据的背离。