行业金融社融未见缩量结构边际变化影响显著

金融：社融未见缩量 结构边际变化影响显著 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：5月10日央行发布4月金融统计数据：

4月份社会融资规模为1.75万亿元，比上年一般降权大致可以分为三个阶段同期多78 亿元。其中，当月人民币贷款增加7929亿元，同比多增1111亿元；外币贷款折合人民币增加847亿元，同比多增751亿元；委托贷款增加1926亿元，同比多增911亿元；信托贷款增加195 亿元，同比多增1916亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2209亿元，同比多增19 0亿元；企业债券净融资1900亿元，同比多101 亿元；非金融企业境内股票融资274亿元，同比多84亿元。

4月末，广义货币(M2)余额10 .26万亿元,同比增长16.1%；狭义货币(M1)余额 0.76万亿元,同比增长11.9%；流通中货币(M0)余额5.56万亿元,同比增长10.8%。当月净投放现金147亿元。

4月份人民币贷款增加7929亿元，同比多增1111亿元。人民币存款减少1001亿元，同比少减 655亿元。

评论：

社融未见缩量，增速继续上升：4月社融季调环比折年20.4万亿，基本与一季度持平，未出现明显缩量。环比而言信托贷款下降明显，可以理解为八号文的影响开始体现，但总量上的非信贷融资增速仍在继续上升。除去人民币贷款增速基本持平上月外，几个口径的非信贷融资增速都在上升。总体社融增速的上升也显示资金投放依然较快。

社融的变化的纠结：由于近期监管层对于流动性管理的政策颇多，而经济基本面偏弱的格局下流动性的边际变化成为了许多投资者关注的焦点。社融数据继续强劲可能引发的风险在于是否会触发监管层出台进一步的流动性管理政策。总体而言，四月社融和货币数据显示目前流动性和融资供给依然保持宽松，一系列的流动性管理政策对总量的冲击似乎还没有多少体现。

融资结构的边际变化浙江省、广东省先后报告多例人感染H7N9禽流感确诊病例影响显著：第一，由于流动性的边际变化可能影响显著，因此在总量变化不大的情况下结构的变化就特别关键。第二，如果地产和基建对实体融资的挤出依然显著，尤其是如果基建融资依然保持不可持续的高增长，则可能触发监管政策的进一步收紧。