高考加油东北证券制造业结构性企稳延续魏家

东北证券：制造业结构性企稳延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

9月中国官方制造业PMI50.4，预期50.5，前值50.4；9月中国官方非制造业PMI53.7，预期--，前值53.5；9月财新制造业PMI50.1，预期50.1，前值50。

制造业回暖迹象得到巩固。9月官方制文/本报孙静摄影/本报袁艺造业录得50.4，与8月持平，继续保持2014年11月以来的最高值，也是经过7月跌落荣枯线之后第二个月出现回暖迹象。与8月不同的是，8月中采PMI和财新PMI出现的走势背离趋势在9月有所改善，9月财新PMI较上月微升，显示制造业回暖基础有所巩固。

生产指数和新订单指数连续处于扩张区间，显示制造业生产延续8月以来的回暖态势，但新订单指数较8月回落，而新出口订单重登荣枯线上，说明新订单指数回落的主要原因在内需仍旧疲弱；产成品库存继续下滑，制造业调结构和去库存尚在持续推进；主要原材料购进价格达到结束了新疆、西藏、青海玉树州、四川甘孜州北部地区孤运行的历史5个月以来新高，但采购量有所下滑，企业降成本压力仍存。

分企业规模而言，大中小型企业继续上演分化趋势，由于体量原因，大型企业PMI继续扩张对制造业PMI维持在50.4的水平做出主要贡献，但中小型企业生产继续萎缩，或导致制造业回暖后续动力不足。

非制造业继续呈现平稳发展的趋势，新订单指数和业务活动预期指数为非制造业平稳发展提供持续动能和信心。由于高温雨水因素逐渐消退、基建投资进程加快以及过去三个月商品房销售明显回暖等因素，建筑业生产活动加快；四季度积极财政政策以及PPP加码，基建投资进程稳步推进，或将对建筑业生产活动持续产生拉动效应。

尽管结构性企稳的积极因素在不断增加，但不可忽视的下行压力仍存。

一是新订单指数较8月下滑0.4个百分点，新出口订单重登扩张区间并录得五个月以来高点，意味着新订单指数下滑的主要原因在于内需仍旧疲弱；二是大型企业与中小企业PMI指数继续分化，大型企业录得2014年8月以来的最高点，但中型企业连续4个月处于荣枯线下，小型企业连续26个月低于荣枯线，且较8月均出现下滑，说明中小型企业生产继续萎缩，或导致制造业回暖后续动力和活力不足。

综合来看，9月PMI数据显示，支撑制造业和非制造业结构性企稳的积极因素在增加，但不可忽视内需疲弱、中小型企业生产尚未恢复等因素。我们仍坚持谨慎乐观态度，四季度积极财政政策和PPP推进将继续发挥托底效应，维持经济仍处于台阶式L型走势的判断。