华泰证券在分化与不确定性中继续寻底公开

华泰证券：在分化与不确定性中继续寻底 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

总体看法：宏观层面近期分化是主旋律：外需分化延续，不仅是美欧的分化，还有发达与新兴两个阵营的分化；内需投资则在基建和地产两个层面出现显著分化；工业各产业的分化显示为，上游回落、下游走稳、制造业景气度则有所回升。汇率层面，在美联储加息短期落地以后，人民币兑美元仍旧存在较强的贬值压力，但央行对汇率仍存在稳定诉求，货币政策外紧内松的格局不变。后续重点视察3点：1是国内经济在1季度的下滑程度；二是市场对股债供应的预期（注册制、债务臵换及全年债券的增量供应）；三是新一轮的美联储加息一致预期什么时候构成。

预计12月工业增加值单月同比增速为6.0%生产出现企稳态势。2015年11月工业增加值当月同比增速超预期反弹至6.2%，发电量同比到达最近5个月中的第二个正增速（尽管只有0.1%），预计12月同比增速可能达到0.5%；上下游行业继续分化，采矿业增速继续回落、接近零增长，而在运输设备、汽车制造、电子设备等子行业带动下，制造业景气度相对较高；电力、燃气及水的生产和供应业同比增速维持低位震荡。制造业当中的新兴产业正在逐步提升自己的占比份额和影响力，令工业增加值总体同比企稳；但2016年上游行业“去产能”将是供给侧改革和“调结构”重要棋子，与“稳增长”和刺激基建遥遥相对，因此采冶大类增加值增速将继续下行。

预计2015全年城镇固定资产投资累计同比增速为10.3%从2015年9月开始，制造业投资当月同比增速已显现反弹（从4.6%逐月反弹到9.3%），带动累计同比增速见底企稳。预测12月制造业当月同比增速为10%，2015全年同比增速为8.6%；地产投资（固定资产投资分行业统计，与“全国房地产开发投资”口径有区别）仍在低位震荡，预计2015全年累计同比增速为2.7%；2015年11月基建投资当月同比增速从前值13%激增至23%，稳增长政策正在发力，效力逐步释放。守旧估计2015年12月基建投资当月同比增速为15%，2015全年基建投资同比增速为17.6%；3项之和在固定资产累计值中占比预测为79.5%。

预计12月出口同比下跌3.5%，进口下跌11%，贸易差额615亿美元出口方面，外需分化持续，美国先行指标连续回落5个月，欧洲和日本景气相对较好，但对出口支持有限。近期人民币再度出现持续而缓慢的贬值，和年初相比对美元已贬值4.2%，但我们认为贬值对出口的推动还不能立即兑现。综合外需、汇率和基数效应，我们判断12月出口同比在-3.5%。进口方面，12月大宗商品总体仍然走跌，但前月基建开始发力，应对进口有一定推动作用。斟酌基数效应后，我们判断12月出口同比在-11%左右。