行业金融保费结构优化荐4股

金融：保费结构优化 荐4股 -28 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■事件：截至2017年2月保险行业实现原保险保费收入11902亿元（YoY+ 1%），其中寿险公司原保险保费收入10248亿元（YoY+ 5%），财险公司原保险保费收入1654亿元（YoY+10%），资金运用余额1 .85万亿元（YoY+ %）。

■寿险业务结构优化，传统险企优势凸显。

（1）业务结构优化，保险回归保障。截至2017年2月寿险行业78家保险公司实现规模保费共计11901亿元（YoY+4朱骏再次发表微博称%），其中原保险保费10248亿元（YoY+ 5%），而保户投资款新增交费约为1599亿元（YoY-60%)，中短期产品保费规模同比降幅进一步增大，持续印证我们策略报告观点。公司层面，资产驱动负债型险企转型继续，原保险保费同比大幅提升（安邦人寿+1119%/华夏人寿+717%/前海人寿 2%/天安人寿48%），与此同时保户投资款新增交费同比大幅下降（安邦人寿-97%/华夏人寿-78%/前海人寿-99%）。

（2）上市险企优势凸显但有分化。上市险企保费增速出现分化，中国平安（YoY+40%）/中国太保（YoY+47%）/中国人寿（YoY+19%）总体维持较高增速，而新华保险（YoY-29%）持续推进业务转型。虽然中国平安万能险占比为28%，但新业务久期达到14年，客户续期缴费水平稳定，业务质量好于中小型险企。2016年以来监管的收紧主要针对中小型险企，对业务结构稳健的传统寿险公司影响较小，同时监管也将推动保险业健康发展。预计保费端结构优化推动新业务价值稳定增长，2017年上市险企新业务价值同比增速将维持在11%以上，2017年行业保费将保持在10%左右的增速。

■财险保费增速稳定，平安财险表现亮眼。根据保监会数据，截止2017年2月财险公司原保险保费收入1654亿元（YoY+10%），其中平安财险实现保费收入 57亿元（YoY+21%），大幅高于行业水平，随着经济的企稳，预计2017年上市险企综合成本率将维持稳定，平安财险综合成本率约95.5%，太保财险综合成本率约99%，行业整体财险保费增速将维持在10%左右。

■投资结构稳定，另类投资略升。截止2017年2月行业资金运用余额约1 .85万亿元（YoY+ %），其中固收类资产占比51%（较1月-0.5pt），股票和证券投资基金占比1 %（较1月+0.1pt），其他投资占比稳步提升，达到 5%（较1月+0.4pt）。我们认为未来保险资金配臵有四大方向：①增加海外资产配臵；②拉长久期；③增加另类；④提升风险偏好，考虑到目前海外配臵规模有限，拉长久期带来的调整也较为有限，另类投资面临资产荒的问题，提升风险偏好或将成为较为有限的选择之一，权益投资将稳中有升。

■预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度。保监会近日印发《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》调整准备金折现率曲线。

（1）折现率调整可缓解险企当期利润与内含价值的背离。根据2016年年报，虽然准备金计提带来保险公司当期净利润的减少（中国人寿-147亿元/中国平安-289亿元），但准备金的计提不影响险企利润总额，只影响利润的分配时间，2016年险企的保费收入（中国平安YoY+ 2%/中国人寿YoY+18%）、内含价值（中国平安YoY+10%/中国人寿YoY+16%）维持高增速。预计折现率调整后，产品结构较为稳健的上市险企资本释放将更加充足，保险合同准备金在负债中的占比有望降低。

（2）预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度。2016年四季度中债国债十年期到期收益率企稳回升，2017年初以来波动上行20BP，有助于改善利差损风险，叠加折现率曲线调整，减小补提准备金对利润带来的影响，根据测算2017年准备金补提压力持续存在，750日国债收益率曲线将在2017年四季度迎来向上拐点，届时补提准备金给利润带来的压力将大为减轻。