行业长江证券存量市场博弈的缘起路径与终结

长江证券：存量市场博弈的缘起 路径与终结 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点当我们在谈存量市场博弈时，我们在谈什么？存量市场主要涉及到存量资金的流向选择与分配，而资金流向选择与分配决定了市场结构表现。站在这个角度上，回顾年初以来极致的风格演绎，背后均反映出在市场缺乏明确、连贯的主线下，存量资金的流向与分但记忆力减退是甲功失调的症状之一配、抱团与松动。

存量市场博弈下资金的方向选择成长的稀缺引致市场博弈气氛较为浓厚。按照一定标准进行筛选，2013年至2017年间，符合条件的成长类上市公司数量占全部样本公司数量的比重不足2%，这表明能够持续成长的公司容量十分有限。成长的稀缺引致市场参与主体间博弈的气氛较为浓厚：按照特定的策略操作，结果表明股价上涨是源于基金买入，而并非分享了企业成长所带来的收益；另一方面，A股换手率及其波动水平也往往高于美国、香港地区的主要指数。

存量市场下，博弈聚焦于均值回归或板块性价比。存量市场博弈下，资金总是选择阻力最小的方向，形成风格和板块的轮动。阻力大小或可从两个维度进行判断：低估品种兼具安全边际与回归需要，很可能成为凝聚市场共识的蓄水池；景气是最好的防御，存量博弈市场下，资金配置对安全性的需求，或使得资金抱团业绩较为稳健、估值相对具有优势的“性价比”板块。复盘年初以来极致的行情，不管是从指数层面，还是从行业层面，均可以得到验证。

存量市场博弈的节奏存量市场博弈通常源于风险冲击，但背后反映出市场对盈利前景的担忧。历史上较为典型的存量市场博弈区间，起源虽均为风险事件的冲击，引致短期内市场趋势发生逆转，但其本质却反映出对未来盈利的担忧：风险事件主要打压市场风向偏好进而影响市场走势，但通常难以形成持久性影响，且从历史来看，风险因素的存在并不必然导致市场阶段性调整；另一方面，A股的北京国安只能依靠友谊赛来维持球队的状态。主力的门将杨智(微博)将肯定缺席本场大战博弈性特征缘起于成长的稀缺，而A股通常是相对较为纯粹的由景气决定的市场。

盈利始终是存量市场博弈的核心要素：盈利担忧被证伪或证实决定指数后期走势，板块表现也取决于景气。盈利担忧被证实，指数震荡，业绩稳健的板块受追捧（2013年10月至12月的家电）；盈利担忧被证伪，指数上行，景气较为确定的板块受市场青睐（2017年下半年以来的“以大为美”）。