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高华证券：希腊困局 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

希腊困局希腊和其官方债权人在接下来的几周将面临重要决策。国际货币基金组织定于5月30日向希腊提供第四批财政援助，此前需对希腊财政调整计划进行季度评估。

背景：

决策层目前已经认识到，去年5月制定的希腊财政调整计划存在一些“设计缺陷”。扭转结构性财政困境的价格的制定时间表有些操之过急（计划年间将基本预算赤字在GDP中的占比削减7%），而且不久前官方融资还在采用惩罚性利率。财政调整计划还假设希腊最早可以在2012年重回市场进行再融资，即在丧失市场准入的一年半之后。这一时间只是在希腊刚刚实现基本盈余之后，远早于预计在2013年中进行的EMU债券条款的修正。

希腊政府去年将赤字占GDP的比例削很多卖家觉得用银行卡转账不方便减了5%左右，至10.5%，并同意今年进一步降低3个点。然而，进一步财政调整（现已步入政府推进的结构性改革和私有化阶段）不得不在经济走软的大环境下展开。预算紧张、汇率走强以及能源价格上涨使得2010年二季度到2011年一季度期间希腊名义GDP进一步下降了4.1%，自2008年底以来的累计降幅达到6.5%。

决策层目前可选的方案包括：

1.修改财政调整计划，向希腊提供额外公共资金这仍是欧洲央行建议的方案，前提是希腊政府显示出坚持推进财政调整和加速私有化的强有力决心。其中将包括承认受不可控因素（如欧元汇率和油价）的影响，希腊需要更长时间才能实现基本财政盈余，因此在2013年中之前不大可能进行商业融资。在这种情况下，假设未来两年私有化带来的收益达到200亿欧元左右(相当于国际货币基金组织预测规模的两倍半），希腊还需要600亿欧元的额外资金用于债券赎回，另外至少亿欧元来填补融资缺口。这些额外资金可能大多来自EMU其它国家（已承诺援助800亿欧元，其中已到位的资金379亿欧元），而且可能通过EFSF（相对于双边贷款而言成本效率更高）的形式来筹集。在这种情况下，到2013年底，官方债权人可能占到希腊主权债务的一半以上。