方正证券货币宽松超预期未来货币转向耽忧加公开

方正证券：货币宽松超预期 未来货币转向担忧加重 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行：6月末，广义货币(M2)同比增长14.7%，分别比上月末高1.3个百分点，比去年同期高1.1个百分点；狭义货币(M1)同比增长8.9%，比上月末高3.2个百分点，比去年同期低0.4个百分点。6月份人民币存款增加3.79万亿元，同比多增2.19万亿元。6月份社会融资规模为1.97万亿元，比去年同期多9370亿元，其中人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增2165亿元。

点评：6月M2与社会融资数据均超越我们以及市场的预期，显示出货币环境进一步宽松以配合稳增长需求，有利于进一步稳固当前的经济企稳势头。6月M2同比增速超出央行目标1.7个百分点，且与社融余额增速间的差值显著缩小，这类货币环境超预期的宽松，会加重市场对未来央行收回流动性的担忧，我们在6月经济数据预测报告中就已对此做出警示。

货币供应端：6月M2增速大幅上升，显著高于我们以及市场预期，并大幅高于央行目标。再考虑到猪周期可能会使得今年四季度或年底通胀重拾升势，未来央行边际放松货币政策的可能性也变得更小。

1）M2增速继续大幅回升主要原因：一方面受低基数的影响，一方面则来自稳增长的需求。表现为人民币贷款超预期以及财政存款投放力度加大，另外，央行也依然保持公开市场较多的货币投放。6月央行在公然市场净投放2540亿元，较上月多投放500亿元；6月新增人民币贷款1.08万亿元，高于市场预期，且环比多增2092亿元，同比多增2165亿元。另外，6月财政存款减少3037亿元，财政存款投放规模达到历史同期最高，与6月财政支出增速大幅上升一致。

2）从M2构成来看：活期存款增速大幅增长，是M1与M2增长超预期的最主要直接缘由。活期存款的大幅移动，不利于M2增速的稳定。

6月活期存款大幅增加了1.47万亿元（6月M2增加2.73万亿元，M1增加1.366万亿元，活期存款新增部分占据M1增量的全部，和M2增量部分的一半以上），为历史同期最高，活期存款余额增速也由5月的5.5%大幅升至9.7%。另外，6月现金同比增速由5月的6.7%降至5.3%，准货币同比增速由5月的16.7%升至17.2%。

3）预计新增外汇占款但仍维持低位。居民持汇意愿仍然较强，6月外汇贷款新增58亿美元，新增规模仍处低位，而外汇存款规模增加了279亿美元的高位，外汇存贷差仍然较大，或反映6月外汇占款新增规模可能仍处低位。