行业联讯证券政策空间放大了吗

联讯证券：政策空间放大了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、本期CPI增速相对于上期数据来说基本持平，符合我们的预期。根据基数分析可以看到，本期数据的翘尾因素给数据带来的负面作用为-0.11%，那么相应的周期性环比在本期出现了微幅加快的态势，据此我们认为，周期性环比已完成了自去年四季度以来的修复，目前已经恢复至近年来的波动中枢附近。

2、本期数据一个值得关注的事实是：非食品价格出现了显著回落，并形成了55个月以来的低点，打破了原有的运行轨道。我们曾经提出：整体价格体系人性化智能：具备定时开关功能里中，非食品与政策具有最大的相关性，即使CPI处于回落通道，但非食品的回落比率不够时，政策放松的空间亦很有限。

主要原因是在于：非食品价格在整体价格传导中可以蕴含食品价格和工业品价格的波动，而CPI的波动基本可以被食品价格波动所解释。那么，CPI数据本身就是一个局部性价格数据，在衡量价格的效用上，其不具备非食品价格的全面性。那么，本期非食品价格的减速，很可能意味着政策全面放松的空间变大。

3、那么动车组被冠名确有其事，究竟是否政策会因食品价格回落而有所放松呢？我们认为政策的顶部分为两个因素：一是价格；二是风险，实际上虽然我们已经证明，价格波动与短期政策的关系不大，甚至其传导逻辑有可能是反向传导，但我们知道，政策空间是存在其长效意义的，因为政策可能在长期维度下影响价格或风险，那么，政策的可行性也自然取决于其长期空间。但由于政策缺乏预判性，故在空间的波动上，对政策的影响是事实导向的，而非逻辑导向。

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