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[摘要]

事件：8月 1日，国家能源局发布《配电建设改造行动计划（2015—2020年）》，对未来五年配电的发展给出了明确而定量的指导：2015—2020年，配电建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于 000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。预计到2020年，高压配电变电容量达到21亿千伏安、线路长度达到101万千米，分别是2014年的1.5倍、1.4倍，中压公用配变容量达到11.5亿千伏安、线路长度达到404万千米，分别是2014年的1.4倍、1. 倍。

投资总量超预期且具有明确的时间表，配利好刺激性强。2014年电总投资仅有 85亿元，根据《计划》，今年配即超过 000亿元，且首次对配改造给予硬性量化指标。加之上半年工业增速回落，需要新的热点拉动投资，而电力建设具有产业链长、消纳巨量投资而不引发通胀的优点。因此，在房地产遇冷的时点，加大电建设以拉动投资需求是最可行的手段。

我们认为，前两年配建设“雷声大，雨点小”的尴尬局面将不会重演，2万亿投资必将实打实落地。

配电设备更换，非晶合金变压器、中低压开关企业将受益最大。配电装备站配总投资40%左右，据此估算十三五期间配电设备的直接投资将达到8000亿元左右。其中变压器类（硅钢、非晶合金）、箱式变电站份额最大，约占设备投资的50%。考虑5月份成交均价2987元/吨。下发的《配电变压器效能提升计划》，加之硅钢片价格上涨导致非晶变与硅钢变的价格差距减小，非晶合金变压器将成为政策和企业双追捧的产品。其次受益的设备为柱上开关、断路器、环柜类，份额约占20%，由于开关类产品毛利率较高，可达到40%，开关智能化、一二次设备集成化将成为另一投资热点。

新能源分布式并、清洁电力应用成为新亮点。《计划》首次将新能源分布式并、微电和电动汽车充放电列入配建设规划。根据国家能源局规划，15年光伏电站装机规划为15GW，其中分布式光伏电站为7GW，在被列入配规划后，后续势必会有配套政策陆续跟进，在上电价等方面给予足够的扶持。电改售电侧放GDP的提升会提高人们的收入开后，分布式光伏电站有望率先获准进入直售电市场，光伏电站运营有望提前实现行业盈利。

投资策略：重点关注以下几类公司配成套设备：许继电气（国内电力设备龙头企业，中低压开关设备市占率最高，年EPS为1.02、1. 2元，动态PE为18、14倍）、国电南瑞（配二次设备龙头，港口岸电、配节能具有成熟的技术储备）；非晶变压器、固体环柜制造：北京科锐（环柜技术国内领先企业，环柜、非晶变压器市场前三，15年大股东定增扩产增容）、双杰电气（次新股，固体环柜技术国内领先）；配电自动化：四方股份（横跨一二次设备，配主站进入国招标第一梯队，今年首次介入直流特高压市场，率先布局售电公司）；电动汽车充电桩：特锐德（已在12个省市完成充电络建设，创建了智能充电络，年EPS为0.52、0.70元，动态PE为45、 倍）、科士达（国内电源储能领域最大的供应商之一，与华住集团合作率先卡位城市酒店写字楼停车场充电桩布局与电动汽车租赁业务，年EPS为0.71、0.95元，动态PE为27、20倍）；原材料供应：安泰科技（全球第二大、国内第一大非晶合金带材供应商，国企混合所有制改革试点企业，16年山东钢研中铝注入预期强烈，年EPS为0.09、0.18元，动态PE为105、52倍）风险提示：配建设周期长，收入确认延迟；国南招标价格下降，投标成本上升。