行业安信证券如涵登陆纳斯达克网红经济浮出水面

安信证券：如涵登陆纳斯达克 红经济浮出水面 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■中国最大的互联电子搜索引擎可能针对一些不相关站点链接进行低质量垃圾链接判断商务推动者(KOL)在美股上市，曾在新三板挂牌。KOL，也被称为有影响力的人，是有能力参与和影响特定社区或领域内的人，例如时尚，文化，娱乐和游戏。KOL的出现取代了传统的销售和营销渠道，实现企业与消费者之间的双向沟通。根据Frost&Sullivan数据，若以2018年营业收入衡量，如涵控股目前是中国最大的互联KOL电子商务推动者。2015年7月，公司曾在新三板挂牌，摘牌前市值4200万元。本次公司招股价12.5美元/股，发行量为1000万股ADS，募资资金1.25亿美元。

■如涵：两类业务模式，KOL服务收入成为新引擎。公司当前具备两种业务模式：全业务模式（Fullservicemodel）以及平台模式（Platformmodel）。公司产品的销售主要通过全业务模式进行：通过旗下商店销售自主设计的产品，自主管理整个电子商务价值链，KOL则专注生产内容并与粉丝进行互动。年，公司产品的销售收入从2017财年的5.72亿元增加59.4％至2018财年的9.13亿元，收入占比在90%左右。另一方面，公司通过平台模式向第三方提供KOL销售以及广告服务，财年，平台模式的收入从550万元增加约5.4倍至3510万元，成为公司业绩增长新引擎。

■成本居高不下，业绩高增下亏损缺口持续扩大。2017财年-2018财年，公司亏损缺口从4013.7万元扩大至8995.4万元，亏损率从7%提升至10%。在产品销售的成本构成中，产品的采购费用是公司最大开支，其次是KOL服务费（即KOL分成），财年公司的KOL服务费从5480万元增至1.04亿元，在产品销售成本中的占比从15%提升至17%。KOL具备突出的带货能力，节省了部分营销费用，但公司的销售费用依旧居高不下：根据招股书披露，公司的销售费用除了在电商平台小车走免费专用车道、社交媒体的营销和品牌推广开支之外，还包括了KOL的培训费用：2019财年截至三季度，公司的销售费用的营收占比提升至18.5%，销售费用在毛利中的占比进一步提升至55%，销售费用的增加主要是由于公司持续扩大KOL的基础，稳步追加在KOL识别、培训等方面的投入，旨在进一步发展在平台模式下的KOL销售以及广告业务。