行业长江证券如何正确看待企业研发

长江证券：如何正确看待企业研发 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点在外延式增长放缓的背景下，研发已经成为衡量高科技行业公司的重要指标，但用其衡量科技类公司的难处显而易见，基于微观视角究竟应该如何看待企业的研发情况，可以总结出以下经验：

1）研发费用和营收谁为因谁为果？上市公司的研发费用增速和营业收入增速具有一定的一致性，营业收入增速略微领先于研发费用这样也容易出现问题增速，在营收上升之后都有意愿进行研发投入，而非逻辑倒置。

2）研发费用的提升是否一定会带来企业绩效的提升？某段时间之内，在热点领域的高额的其他4类用电的趸售电价均高于6省研发支出，在很大程度上可以提升公司当期估值水平，但并不一定带来利润的提升，研发的困难程度以及其成功的偶然性以及随机性使得高额的研发成为一把双刃剑。

3）龙头公司在研发上的优势是否会永远持续？研发费用的体量和占营业收入比例应该如何比较？无论是从研发支出的绝对金额还是研发强度（研发费用占营收比例）的角度，都能看出市场对于研发的认可。但整体来说研发强度较高的中小企业的成果是要密切跟踪的，业绩能否兑现估值存在不确定性，而相对较大企业的绝对值的研发投入更具有稳定性。

4）研发强度是否越高越好？研发强度和企业绩效之间不是简单地线性关系、存在门槛效应和最佳研发的投资强度区间。

5）有专利保护和无专利保护的行业或企业，如何看待研发费用？专利保护较为完善的行业更加有利于小企业的发展，对于中小企业来说，如果没有专利保护，大公司很容易依靠自己的渠道、营销以及客户粘性将小企业的成果侵占，并将较弱的对手逐出市场。

6）政府补贴和企业研发有何关系？从A股的经验出发，无论是国有企业还是民营企业，其政府补贴和研发呈现正相关关系（剔除极端样本）；其中央企和地方国企的系数高于民营企业，可以简单的说明国有企业的研发支出对政府补助更为敏感。