高考加油瑞银证券日本内在波动性可能才刚露头角全球魏家

瑞银证券：日本内在波动性可能才刚露头角 全球宏观一周回顾与展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

日本内在波动性可能才刚露头角日本金融市场的波动可能才刚刚拉开序幕。作为从一种均衡向另一种均衡的转变，从通缩到通胀必然伴随着资产价格的剧烈波动。日本央行虽然有政策选项来平抑市场，但都蕴含着新的波动。

传统经济学教科书强调人口增速放缓和老龄化制约总供给、从而导致成本推动型的通胀压力。但现实中，无论是横向还是纵向比较都显示，人口的不利变动似乎倾向于抑制总需求和通胀。对于日本这样面临非常不利人口变动的经济体而言，这将是其“再通胀”路上的最大阻力。

日本内在波动性可能才刚露头角从通缩到通胀必然伴随着资产价格的剧烈波动日本的金融市场持续波动，其背后的根源究竟是什么？“安倍经济学”光环已然褪去吗？日本央行究竟有没有能力稳定国债乃至整个金融市场？除了规模惊人以外，日本央行此番量化宽松与欧美央行的一个最重要区别就是：其意图实现从通缩到通胀的转变。美联储、英国央行和欧洲央行扩大资产负债表无论目标还是结果都并认为是为了降低资产价格的波动性。相比之下，日本的起点是长达15年的通缩，其协调各种政策努力恢复通胀将会是一个“不连续”的事件，本身就意味着资产价格面临着波动可能非常剧烈的重新定价。

我们对于单靠货币宽松本身能否结束日本长达15年的通缩持怀疑态度。但如果日本成功地结束通缩、实现2%的通胀目标，那么当前基于长期通缩情景定价的资产（包括日本国债，以及其他以日元计价的存款和债人气急升。务工具，如企业债等）都将面临配置的巨大调整。而这一调整将可能是“不连续的”或“突然的”，毕竟通胀率从负的个基点变为正的200个基点的过程，意味着这些资产当前的收益率实在过低。