湘财证券逆差不稳定且不具持续性来自加工链公开

湘财证券：逆差不稳定且不具持续性 来自加工链的证据 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

海关总署10日发布数据显示：今年3月份，我国进出口总值为2314.6亿美元，增长42.8%。其中出口1121.1亿美元，增长24.3%；进口1193.5亿美元，增长66%。一季度我国外贸顺差为144.9亿美元，减少近八成，3月份当月逆差72.4亿美元。

相关：3月22日，温家宝总理表示，3月上旬贸易逆差超过80亿。

主要观点：

6年来首次逆差值得关注，是不是可持续？我们关注重点在于首次出现的月度逆差。早在3月22日，温家宝总理就表示过，3月上旬贸易逆差超过80亿。当时商务部一名司局级官员在接受采访时也表示，3月份的贸易逆差不会延续。从这里看出，3月份上旬超过了80亿的贸易逆差，而整个3月贸易逆差为72.4亿美元，小于上旬的逆差金额，表明在3月的中下旬又重回贸易顺差形势。以下，我们对此做进一步分析。

逆差部分来自于石油等原材料价格上涨三月份当月逆差72.4亿美元，为近六年以来首次月度逆差。在人民币汇率受压的背景下，这个首次月度逆差自然广受关注。但是数据显示，3月份的逆差，很大一部分来自于石油等原材料价格的上涨。虽然石油等原材料进口的数量也在上升，但是价格仍然是进口金额上涨的主要因素。但是，这种情况是不是延续，会值得怀疑。此外，即便因石油等原料价格上涨带来的逆差能够延续，出口的增长可能会抵消乃至减弱进口价格影响。

对日韩逆差增大——来源自加工链上游部分，预示出口增长从贸易逆差来源国来看，中国贸易逆差中另外一部分稳定来自元日本、韩国和中国台湾等地。从贸易分工角度来看，中国位于亚洲加工链的最后一环节：中国主要将来自于日韩和台湾地区的上游零配件和中间品进行组装，然后再销往海外。按此逻辑，若中国来自上游的逆差增加，也许预示着未来一段时间内的出口增加。出口的历史数据表明，来自日韩的逆差，可以作为中国整体出口金额的一个领先指标，其时滞大概为1个月左右。3月份数据显示，中国的来自日韩的当月逆差都有较大幅度增长，预示着下一阶段的出口金额仍将增长。另一个证据来自于加工贸易方式下的进口仍然保持增长，一样作为出口领先指标预示出口增长。加工链上游逆差的增加和贸易方式，这两个证据共同指向出口增长。