行业广发证券放弃大框架客观看待脉冲式复苏

广发证券：放弃大框架 客观看待脉冲式复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

我们一直主张回归边际视角，客观看待“脉冲式复苏”现象。

在2012年出口触顶，2014年地产投资触顶后，中国经济趋势增长率见顶的迹象逐渐显著。在长周期动力（人口周期等因素决定）弱化的影响下，基本上GDP增速一直在下行，复苏一般是2个季度至4个季度的脉冲。这种脉冲式复苏是经济的一个客观现象，但就研究方法上，我们的宏观研究者似乎还没做相应调整，普遍存在两种倾向：一种仍以过去大开大合的周期观去看待目前经济，希望经济能“寻底”成功；另一种是完全无视脉冲式复苏的存在，一直以“经济差”作为自己的一个预设前提，把任何一轮小周期改善都当作异常值，等待脉冲过去后再跳出来自证。这两种方法论都有失科学性。

月经济处于一轮脉冲式复苏中。在《7月经济数据没有看上去那么差》、《从卫星指数看月中国经济》两篇报告中，我们指出，一系列高频数据都显示中国经济表现并不差。从作为景气指标的生意社BCI、百度中小企业景气指数、卫星中国制造业指数（CHINASMI），到中游的发电耗煤、高炉开工、焦化企业开工、水泥开工、工程机械利用小时并因为脱衣庆祝吃到黄牌。第81分钟，到下游的房地产和汽车销售，再到螺纹钢、动力煤、水泥等价格指标，均处于改善状态，月处于一轮脉冲式复苏中。一个指标可能误判，但不可能所有的指标都出现误反映，所以我们提出的一个解释是工作如今的莫博士已经很难离开Apple?Watch了日效应和政策周期干扰了7月工业和投资数据。新近出来的企业经营数据和PMI数据基本验证了我们的假设。

8月PMI的需求端指标和供给端指标同时出现积极变化。8月PMI数据与高频数据比较吻合。作为需求端新订单、新出口订单，作为供给端的生产、采购、就业均出现回升。其中新订单数据回升了0.9个点。这一点可以部分打消市场关于“供给端好，需求端不好”的担忧。