行业煤炭石油煤炭限价与电力调价之预期落地

煤炭石油：煤炭限价与电力调价之预期落地 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点2011年11月 0日，国家发改委发布“采取综合措施调控煤炭和电力价格”的通知：为促进经济结构调整和节能减排，保障电力供应，要求在全国范围内对发电用煤实施临时价格干预措施，全面清理整顿涉煤基金和收费，同时适当调整电力价格，试行阶梯电价制度。

对电煤实行临时价格干预。限价内容与之前的报道基本一致，通知规定：（1）2012年度合同电煤价格涨幅不超过5%；（2）自2012年1月1日起，对市场交易电煤规定最高限价，秦皇岛等环渤海地区主要港口5500大卡电煤平仓价最高不得超过每吨800元；（ ）通过铁路、公路运输的电煤市场交易价格，不得超过煤炭生产经营企业2011年4月底的实际结算价格。（4）电煤价格在全国范围内基本稳定后，国家发展改革委将及时公告解除临时价格干预措施。延续我们前期报告中的逻辑和判断：

“限价消息”短期内对煤炭股利空，通知出台之后则意味着对煤炭股的“限价”利空靴子落地。在短期需求放缓的背景下，电煤限价显示供需的结构性紧张，我们定义为需求相对旺盛。按照通知规定，2012年合同煤涨幅约28元/吨；现货最高限价比目前低47元/吨，而800元/吨也正好是2011年4月底的价格。因此，对铁路和公路的交易价格限制也是基于环渤海港口价格的平行设定。理论上，合同煤与现货煤对冲之后，基本打消了综合煤价的上涨预期，而煤炭成本的上升可能导致中国的体育产业将形成一片蓝海2012年业绩增速低于预期。但实际上，电煤限价并不改变行业的景气，对合同煤比例高的企业影响也较小；同时，合同煤可以计划控制，但市场煤限价的难度较大。

限价背后的逻辑：需求继续惯性增长，2012年铁路运输瓶颈严重制约有效供给增量（详见我们2012年煤炭投资策略）。虽然短期由于宏观经济下滑导致需求增速放缓，但随着通胀回落以及保增长基调回升，我们认为2012年固定资产投资仍将有20%的增长，带动煤炭需求增速至少在5~6%，煤炭产能的西移导致煤炭调度增量仍有1亿吨级别。而2012年铁路运输增量进入历史性低谷，我们判断，在此背景下，煤炭调入需求与铁路运输瓶颈的矛盾将进一步激化。

从煤炭限价的历史情况看，限价的效果并不理想。同时，对电煤市场价格限价的实际操作难道很大，煤炭企业、贸易商、电企之间将很可能通过非常规渠道规避监管，除非宏观经济严重恶化导致需求持续大幅下滑，否则寻租现象可能会比较严重。根据2008年以来发改委历次对电煤限价的政策回顾，四次限价的向世界展示北京的冰雪热情效果均较差。限价可能影响短期的公司业绩，但对行业景气实际影响较小。