公用事业天合事迹超预期美国双反初裁推延传公开

公用事业：天合业绩超预期 美国双反初裁推延传闻触发板块大涨 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件美股中概光伏股天合光能（TSL）21日晚发布Q1事迹，虽然一季度558MW的出货量处于指引范围内，且因一季度国内市场淡季而环比Q4下滑高达27.5%，但环比提升5.5个百分点的毛利率和环比增长7 .5%的单季净利润均超过市场预期，此外公司对Q2给出了高达950~1010MW（其中150~170MW用于内部下游电站）的强劲出货量指引，并重申了全年 .6~ .8GW（400~500MW用于内部电站）的出货量指引。

此外，著名光伏站PV-Tech今道称美国商务部针对中国/台湾光伏产品的反倾销初裁听证会将由原定的6月11日推延至7月24日进行。

两项事件叠加触发了调整已久的美股中概光伏板块全面大涨，截止发稿，TSL涨幅已近 0%，其他中概光伏涨幅也都接近10%。

评论1.西部电站招标即将大面积启动，分布式政策存加力预期，国内全年14GW目标实现几率大；由于分布式光伏存在的种种问题（盈利模式不成熟不确定、融资困难等），国家计划在今年大力推广的分布式光伏项目上半年装机进度显著低于预期，令市场对国内今年装机目标能否完成产生怀疑，进而担心行业景气和企业盈利的回升趋势是不是能够延续，造成近几个月光伏板块（尤其是美股光伏板块）的连续调剂。

我们认为，今年国内完成甚至超过14GW的官方装机目标是大几率事件，虽然要想能源局短期内对6GW地面电站、8GW分布式的分配比例进行明确调剂的难度较大，但在实际操作中对于光伏发电项目分类的认定仍有一定弹性空间。近期能源局也正通过密集调研（已召集主要光伏企业本月底赴北京开会讨论）寻觅政策调剂对策，我们判断可能的调整方向包括：给予部份东部“分布式”项目以全额收购的上电价政策、施压地方政府加大补贴力度、和中长期可能引入的类似欧美市场的与电力公司签署购电协议或“净电量制”等创新商业模式。

2.对美国对华光伏双反升级的事件，我们对争端结果保持偏乐观的判断。

有此前中欧光伏贸易磨擦以“最低价许诺”和平结束的先例在前，我们认为美国的情况在各方面都不会比欧洲差，原因主要有：1.美国光伏发电市场目前仍处于快速增长期，相较发展至瓶颈期的欧洲市场更需要高性价比的中国光伏产品；2.美国本土主要组件企业Sunpower（超高效组件）和FirstSolar（薄膜组件），与中国组件企业的产品所处细分市场不同，并不产生直接竞争； .全球前五大多晶硅企业中有两家在美国（Hemlock和REC），中国目前仍具有对美国产多晶硅加大反倾销力度的能力（封堵来料加工的避税途径）。

因此，与欧洲类似，我们认为此次升级后的中美光伏贸易争端在时间和空间上都仍然有较大的谈判余地。

投资建议除了美股光伏板块大涨可能对A股相关标的产生的带动效应外，我们认为，在今年国内整体经济增速放缓的大背景下，光伏行业仍是为数不多具有“确定性政策支持和明确向上的景气趋势”的行业之一，我们保持对行业的“增持”评级，建议重点掌控在行业景气继续向上的过程中能够持续兑现事迹的各环节龙头公司，A股重点推荐隆基股分、阳光电源、航天电机、特变电工，港股推荐保利协鑫（ ），美股推荐晶澳太阳能（JASO）。

另，近期上海正举行SNEC光伏展会，我们的观展笔记及感受请参见后页。