高考加油方正证券形成中的工业通缩见底和一般物价再魏家

方正证券：形成中的工业通缩见底和一般物价再通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点PPI连续第五个月持平，通缩处于底部，但反弹的周期力量尚弱。PPI同比降5.9%，已经是连续第五个月持平于这一数字，通缩横于底部区域。这一则反映在目前大宗商品低位，中国经济边际企稳的状态下，工业价格的下行已基本触底；二则也显示目前经济缺少实质性引擎，只靠周期规律推动，所以价格企稳力度会比较弱。

PPI环比已从全产业链下行加速收缩为仅采掘产业，预计1月起逐步收窄。至11月，包括原材料工业、加工工业、生活资料在内的价格均在加速下行，而12使得经销商压力巨大月，采掘工业环比下行加速（-1.1%到-2.7%），其他部门已经企稳。具体来说主要是石油和天然气开采（环比-1.5%到-9.2%）、黑色金属矿采选（-1.3%到-2.3%）这两个行业形成12月数据的负面贡献。考虑到上游大宗价格变化底部趋稳，以及跨年之后基数因素的切换，我们估计2016年1月开始PPI将会逐步收窄。

CPI继续回升，环比处于年内第二高位，1月CPI将受到猪肉环比飙升影响。

CPI为1.6%，较上月进一步回升0.1个点。环比0.5的涨幅处于年内第二高位。

其中鲜菜、鲜果略超季节性的增长贡献明显。目前值得注意的一个价格是猪肉，元旦之后，猪肉价格连续快速上涨。猎猪数据显示1月8日全国生猪价格为16.99元，一周价格环比上涨达4.8%，同比上涨达33.8%。前海农产品批发价格指数的白条猪价格同比上涨为22.5%，而2015年12月这一数据为14.8%。猪肉价格上涨已经确定将导致2016年1月CPI继续上升。

价格整体呈现出工业通缩触底和一般物价再通胀的迹象，这一点与过去50个月有本质不同。其实无论是PPI，还是CPI，其结论都指向工业通缩触底和一般物价再通胀。我们切不可再泛谈通缩，也不能再用过去的逻辑去思考问题。我们并不是说通胀将会显性形成，2016年PPI尽管收窄但仍处于负值区间；CPI高点亦不至于太高，但趋势逻辑已经形成，后期在CRB开始回升后PPI和CPI的回升将进一步强化。未来价格趋势和2011年7月以来50多个月的情况已有本质不同。在过去的53个月，价格本质上都是在逐步走低的。决定资产价格走势的，更多是价格的趋势性，而不仅仅是绝对水平。

对货币政策也不可有过多期待，《七问》的宽财政稳货币代表政策取向。在5月25日人民《五问》之后，依旧出现的降息降准尽管可以狭义理解为在放水，但其实货币政策更多在做对外汇流出和"李班长身先士卒基础货币压力的对冲，央行资产负债表在周期上也基本没有扩张，这一点迥异于2009和2012年。刚刚出来的《七问》进一步指出，“要坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，但重点和力度有所调整。积极的财政政策要加大力度.，稳健的货币政策要灵活适度，主要体现在为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，既要防止顺周期紧缩，也绝不要随便放水”，这段话的基本含义就是宽财政稳货币，政策导向极为清晰。所以尽管降准仍可能继续出现，但主要是基于对外部流动性冲击的对冲，并不意味着货币政策的扩张。