高考加油国联证券流动性管理下寻求行业安全边际魏家

国联证券：流动性管理下寻求行业安全边际 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

52周市场走势四季度的重点不在于经济增速而在于流动性管理的方式。流动性管理最终要落实到企业，流动性对于企业或行业而言非常重要。第一是利息支出，第二是债务负债。如果企业利息支出没有保障，企业将发生困难甚至破产。当企业债务整体良好，企业可通过其他融资支持度过难关。而如果企业整体债务负担也过重，企业将很难避免破产的命运。从宏观角度来看，如果流动性不放宽，企业融资成本将提高，利息支出将加大企业的困难，企业债务可能会继续恶化。但流动性若继续放宽，企业没有去杠杆的动力，不能起到淘汰落后产能的目的。流动性管理的方式关系到企业未来的发展。

为何只强调流动性管理？因为财政的重要性不如流动性。主要原因在于财政支持的方向发生变化。政府目前更愿意扶持民生或具有技术含量的企业或投资项目。中央政府在调控过程中限制了地方政府投资资本密集型的重工业行业，财政拉动经济的作用不如以往更为直接。对于大部分的企业而言，财政很难改变企业债务状况。最新的宏观数据也显示，即使是八个月以来的最大赤字规模在社会融资规模下降之际，也未能提升经济。

流动性管理的方向是倒逼社会金融去杠杆，优化融资结构。从社会融资规模的结构来看，银行表外业务将是去杠杆的主要针对方向。2013年上半年，随着金融去杠杆程度的加深，银行信贷增速保持了一个平稳上升的过程，但社会融资中的信托贷款和企业债券融资的增速在2013年明显下降。未来，流动性管理继续朝着这个方向，那么企业的困难会更大。金融是经济的核心，金融去杠杆过程中，一旦信托和债券融资都受限，那么一大批没有竞争力的企业生存将非常困难，即使没有破产，也将被迫降低产能。

流动性管理的关键是灵活。2013年的流动性管理中采取了适当微调货币增速的策略，降低经济对货币的依赖，提高货币的产出效率。如果大部分企业的债务完全不能承受流动性管理收紧的影响，政府有可能放松政策，这是一种灵活性的操作。但是政府改变经济对货币的依赖同时提高流动性产出效率的政策意图并未改变，关键是流动性管理如何灵活调整。

投资建议：根据上面的逻辑思路，我们从行业的债务角度，按照EB作者：ITDA/利息支出和EBITDA/债务两个指标进行了比较，在流动性收紧的背景下建议四季度可以配置医药、食品饮料和电力这类行素有 新安十五姓 和 徽州八大姓 之说。 徽州八大姓 是指 新安十五姓 中的前八姓。江、胡、汪业。可适当关注信息服务业和餐饮旅游业。