高考加油渤海证券稳货币受美牵制去杠杆进二退一魏家

渤海证券：稳货币受美牵制 去杠杆进二退一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率波动异常，截止6月28日，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.2890%和2.8410%，在隔夜Shibor较上周他一切与篮球有关的活动都被禁止同期大幅回落30.4bp的同时，7日Shibor利率则小幅提升1.6bp。

就外围环境而言，美国近期公布的数据整体不佳，Markit制造业PMI初值继续回落且低于预期，谘商会消费者信心指数亦超预期回落，耐用品订单环比虽超预期回升，但依旧处于收缩之中，最终修订的一季度GDP环比增速也下调了0.2个百分点至2.0%。

欧元区方面，尽管其制造业PMI初值仍在回落，但却与预期相符，其中德法两国的制造业PMI初值则同美国一样出现了超预期回落。日本方面，近一周发布的数据则相对较好，制造业PMI指数和通胀水平均小幅回升。然而，在货币政策调控预期差的主导下，美元指数继续震荡走高，在此期间美元兑人民币中间价升至6.596，周涨幅接近2%，人民币贬值趋势日渐明显。

就国内环境而言，本周发布的规模以上工业企业效益数据显示，收入增速小幅回落的同时利润同比增速却明显回升，经济增长的韧性依旧，对此央行货币委员会二季度例会也表示了认同。面对外部环境的波折，内部杠杆去化推进中节奏和力度的把握必然显得尤为重要，为了搭建“稳”的环境，货币层面的呵护持续不断，央行货币委员会会议以“管好货币总闸门”替代了此前货币政策报告中的“管住”，并强调“保持流动性合理充裕”，较之前“合理稳定”的提法更显积极。此外，上周末定向降准再度实施，除助推“债转股”外，管理层对于小微企业融资的支持仍是重点。货币调控方面，面对年中财政的大量支出，央行明显加大了公开市场回笼力度，截止周四回笼规模达4000亿元，但是7日Shibor利率依旧保持稳定，这无疑印证了央行对流动性供需趋势的判断。

综上所述，面对中美贸易争端仍存较大不确定性，而国内杠杆去化进程却只能前进不可后退，于是在“进”的同时“稳”的诉求正在提升，去杠杆的进程中将不乏进二退一的步伐调节，这就使得在货币维稳且信用偏紧的主基调下，二者均存在阶段性边际改善的可能。然而需要继续二度娶了当时香港娱乐圈的一代美后狄波拉强调的是，稳货币将持续受到外围特别是美国货币政策的牵制，国内货币市场利率和长端国债收益率的下行空间遭到挤压，稳货币甚至阶段性的边际趋松将主要体现在保量的层面，无论是短端利率还是长端利率仍存在小幅抬升的可能。

风险提示：全球贸易争端负面冲击超预期