金融CDO主导我国信贷资产证券化风险环境公开

金融：CDO 主导我国信贷资产证券化 风险环境不同于次贷危机时美国的MBS 201 - 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

自年初非标理财监管收紧以来，监管层频频释放信号，防范金融风险成为市场的主题，“用好增量，盘活存量”的战略构想暗示偏紧的货币政策概率比较大，资产证券化对于提高资产流动性，盘活存量资产的作用将可能被重视。2012年5月17日，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项通知》，信贷资产证券化再度重启，试点额度为500亿。银行间市场重启后仅仅500亿的额度，相对于银行庞大的资产负债表来说微不足道，但是随着货币政策的收紧，以往依托货币高增速推动经济增长的模式可能一去不复返，盘活存量被管理层反复提及，暗示信贷资产证券化将迎来史无前例的发展契机。

我国信贷资产证券化以CDO情势为主导，基础资产为公司类保证和信用贷款，风险环境有别于次贷危机时美国的MBS（个人住房按揭贷款）。1.次贷危机时期，美国爆发系统性风险的是个人住房按揭贷款及其次级债券：由于房地产升温和低利率致使购房热潮，次级贷及衍生品规模持续放大，当房地产市场降温，利率持续上调造成房贷还款违约率走高，银行出现严重问题，进而导致次级贷及其衍生产品出现信心危机，引发次贷危机；而我国主要CDO信贷资产证券化，主要的基础资产是公司类保证和信誉贷款，风险分散于各个行业和地区，集中爆发的可能性较小，除非是产生全局性的系统性风险。2.我国信贷资产证券化结构要比美国实施的CDO要简单，几近很少涉及到信誉违约互换，减少了交叉感染的风险。

CDO信贷资产证券化实质上是一个信用工程：通过交易安排的结构化，对信用风险进行辨析、划分、分离、重组和提高，终究产生信誉级别不同的流动性资产支持证券。现金流的活动主要包括两个过程：第一阶段，现金流会聚和组合阶段，发起人将其所有并可转让的部分信贷资产形成一个拟证券化的资产池；第二阶段，现金流重整和分割阶段，即依照结构融资的设计，通过风险隔离、信誉增级等技术，将入池资产的现金流进行梳理，根据资产所产生现金流的实际状况，分别发行以此为支持的具有不同信用等级、不同利率、不同风险保障措施、不同偿还顺序、不同期限的资产支持证券来满足不同风险收益偏好的投资者。

我国信贷资产证券化通常采用优先/次级结构、超额利差以及流动性准备金和第三方担保等增级手段进行信誉提升，并设计相应的信誉触发事件，从而提高了优先级证券的收益保障程度，提高了资产的流动性。1.优先/次级顺序偿付结构：劣后受偿的分档证券为优先受偿的分档证券提供信用增级；2.逾额利差及收入账内资金将优先用于相关税费及优先级资产支持证券利息的偿付，如有剩余，将在限额内支付次级资产支持证券的期间收益；在产生信誉触发事件的情况下，超额利差及信托财产收益将优先用于优先级资产支持证券的偿付。在扣除了相关税费以及次级证券的期间收益以外，剩余的逾额利差为本期优先级证券提供了一定的信用支持； .信誉触发机制--信誉事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排：如果加速清偿事件被触发，则收入账的资金将不再用于次级证券期间收益的支付，而是将剩余资金全部转入本金账用于优先级证券的兑付；如果违约事件被触发，则不再辨别收入账户资金和本金账户资金，而是将两者混淆并在支付相干的税费报酬以后顺次用于支付各级证券。