民族证券两率上调强化调控意图公开

民族证券：两率上调强化调控意图 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

再贷款利率和再贴现利率的提高是央行发出的紧缩流动性信号，它有利于从货币的需求和供给段同时抑制控制货币信贷过快增长。

加息和再贷款利率和再贴现利率的同时使用也就可以更加体现央行在多重政策窘境中仍能利用一系列货币政策“组合拳”实行紧缩政策意图，而这样也可以以较小的代价提高货币政策抗击通胀的有效性。

两率上调强化政策紧缩效果本月26日存贷款基准利率上调的同时，与其一并调整的中央银行对金融机构再贷款、再贴现利率逐渐引起了外界的关注。根据该调整方案，金融机构贷款(再贷款)利率，一年期升0.52个百分点至3.85%；再贴现利率，由1.80%上调至2.25%。我们认为，两率同时上调的背后一方面是完善当前利率调控体系的需要，另一方面也是央行强化紧缩政策效果，以控制年初银行放贷冲动的需要。

完善利率调控体系与存贷款利率主要针对企业和居民有所不同的是，再贷款利率是指中央银行对金融机构发放的贷款，当它提高时，将增加商业银行向中央银行的贷款成本，抑制商业银行向中央银行的贷款；而再贴现利率指的是中央银行对商业银行持有的贴现票据进行再贴现所规定的利率，它表现为再贴现票据金额的一定回扣率，当它提高时，也会抑制银行将贴现完的商业票据到中央银行再贴现，而这两者都会减少央行的基础货币的投放量，控制货币供应。

对这两种利率手段，1993年至1997年间，它们曾是央行调控货币量最灵活的手段，但1997年后，随着银行间市场融资体系的完善，银行融资也大都通过银行间市场完成，再贷款和再贴现新增规模较少变化。如根据央行资产负债表统计，年的12年间，尽管中国经济和金融的范围、运行状况等产生了一系列重大变化，但反映了央行再贷款和再贴现的范围资产一直维持在2万亿元左右。因此，央行此次两率调剂实质性紧缩意义不大。

但是不可否认的是它对于理顺当前央行的利率体系，发出加强流动性调控的信号却具有重要的作用。

如再贷款利率提高前，银行间市场利率与央行政策贷款利率存在正的利差，即SHIBOR半年期利率为3.36%，而未调剂前的央行半年期再贷款利率为3.24%，这就可能会诱使银行从央行取得贷款，再将资金运用取得利差受益，这显然是不利于收紧央行的流动性“闸门”。再贷款利率提高后将高于市场融资利率，从而消除银行的套利空间，真正回归“惩罚”性质利率的“本色”。