高考加油安信证券去伪存真谨防独角兽陷阱魏家

安信证券：去伪存真 谨防独角兽陷阱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■“后独角兽”表现：喜忧参半，表现不一。我们后续跟踪以上市方式退出的独角兽，表现不一、“不同天”显著。纵观2009年以来的171家退出独角兽行列的公司，具体包括IPO、并购等六大退出通道，IPO退出占比达60%。纵观独角兽公司“后市表现”，有12家公司最新市值低于10亿美元，彻底脱离独角兽的行列；有10家公司最新市值低于退出时估值水平，在资本市场上未获得认可和较伦敦金属交易所基本金属期货价格10日普跌高的估值。可见，独角兽“不同天”显著，内部存在分化。

■痛定思痛：纵览三家独角兽公司的兴衰。（1）Theranos：夸大营收目标+技术虚假陈述，使得公司沦为“硅谷的严重教训”，市值一路下跌；（2）LivingSocial：过度扩张+市场定位不清+创新不足，是LivingSocial走向“卖身之路”的三大原因；（3）乐视：“共享生态圈”构建步伐过于激进，高管辞职+估值下调+债台高筑，最终从“超级独角兽”走向“独脚兽”。

■危机启示录：解密独角兽的胜负经。

（1）欠缺火候：从中美独角兽企业的经验和教训来探明本质，定位不清晰、原创性差、不够专注和极致、联合品牌的模式难以复制、难以解决流量成本和供应链、管理不善、价格战消耗，无法与巨头抗衡、过渡依赖资本，资金断裂等是导致最终失败的真因。

（2）启示录：对于国内企业发展的启示是现金流+人才至关重要，支撑着企业的发展与运行。现金流端，企业需要根据公司业务拓展进行相应的调整和扩张；人才端，随着企业的扩大，人才的配臵作用显著。

二者缺一不可。

■去伪存真：挖掘和投资过程，谨防“独角兽陷阱”。

（1）对于独角兽的挖掘，需要从多维度、多层面进行分析。一方面是创新能力和不可替代性，即建立起竞争壁垒和较高的准入门槛，一般是各大细分行业的龙头；另一方面可观的成长性，主要是指未来持续的成长，特别是超预期的成长。

（2）“独角兽”并非完全优质标的，投资潜在风险亟需警惕。一方面，投资“独角兽”企业的风险不比投资初创型企业小，主要是因为“独角兽”企业的经营债券的优先级将由合格的机构投资者购买模式大都成型，一旦遇到发展瓶颈，调整难度较大，“独角兽”企业面临着经营风险；另一方面，市场对于独角兽企业有着更高的期许和估值，市场溢价通常处于较高的水平，而投资者也需要承担相应的市场风险和溢价风险。

■风险提示：独角兽盈利能力存在不确定性；科技发展出现颠覆性变化；全球经济出现超预期波