高考加油交通运输闲聊海运漫谈周期魏家

交通运输：闲聊海运 漫谈周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

随着BDI在2016年初见到了本轮周期的底部，在最近1年与投资者的交流过程中，经常有人询问：1）海运股是否见底了？2）弹性是否依然很大？同时，上周末中美贸易磋商达成初步共识，预计也将显著修复之前的悲观预期。在此，我们试图用浅显易懂的文字，探讨一下这个看似难以定性而又偏长期的问题。

海运周期的魅力何在？纵览半个多世纪的历史，海运的周期属性非常明显。从7轮可以追溯的周期来看，平均长度长达8年。但是，却没有任何一次恰好兑现了“8年一轮回”的特点。海运的周期很长，预测也很不容易，但它总在意想不到处爆发，展现难以匹敌的爆发力——海运周期的魅力大抵在此。

海运股是否见底了？从长跑理论、造船时点、新船在手订单三方面综合来看，海运的基本面确实见底；从相对估值分位来看，海运股已经处于历史低位。1）长跑理论：在市场低迷时，航运市场就像是一场没有固定长度的长跑，当时爆发了一场络革命。现在是十年一个周期只有当足够多的人无法跟上队伍，剩余的选手才能获得奖励，瓜分剩余的市场。近几年的集运市场，正是这句话的真实写照：整合收购还在继续，行业集中度还在提升。2）造船时点：

在一轮海运周期中，同一种船型的造价之差可以达到一倍以上，那些选择在周期低点造船的公司往往更容易穿越漫长的低谷。春江水暖鸭先知，2016年以来，老练的船东们嗅到了行业复苏的气息，开始大胆下注了：低谷买船、加杠杆、增航线。 ）新船在手订单量：该指标可以看作是运力的蓄水池，它决定了行业未来2- 年运力投放规模。在长达近10年的订单消化之后，目前在手订单/总运力占比已经处于历史低位，运力蓄水池里的水确实不多了。4）基本面与股价综合考量：大部分海运股的估值水平已经处于历史底部；并且，从ROE分位与PB分位的差值来看，目前海运股股价已经反映了最差的基本面预期。

弹性是否依然很大？也许这一轮的冬天太久，大家都快忘了春天是什么样子。但是，对于那些经历过年海运大牛市的人，人生中最波澜壮有十克芒硝。阔的回忆大概也就不过如此。探究深层次的行业基因，或许能帮助我们理解为什么海运的弹性如此之大：一方面，即使几十年过去了，造一艘大船仍然需要平均2- 年时间，另一方面，一艘海运新船的平均寿命却长达25年之久。这两因素决定了：运力短期内进不来，在中长期更是出不去。供给刚性导致行业供需匹配关系大幅波动，并最终带来运价的暴涨暴跌。即使穿越了多少轮周期，海运的这种内在属性仍未有改变，海运的强周期性和运价的高弹性也就依然存在。