福斯特EVA胶膜龙头借力光伏行业成长新时代

福斯特是全球领先、国内最大的EVA 胶膜生产企业，目前产能1.9亿平方米，公司立足封装环节，有望受益全球持续增长，募集项目巩固公司龙头地位，带动业绩持续增长。

EVA 胶膜全球龙头、国内第一。公司主营业务包括EVA 胶膜、光伏背板和热熔胶膜，2014 年上半年EVA 胶膜收入占比达92%。EVA 与背板是光伏组件封装的关键材料，有一定技术、认证壁垒。公司目前拥有1.9 亿平方米EV 胶膜产能，位居全球前三、国内第一，光伏装机量持续增长拉动EVA 胶膜需求。根据EPIA 最新数据显示，201 年全球光伏新增装机容量达 8GW，同比增长27.79%，我们预计 年新增装机容量可达48GW、56GW，长期增长趋势确定，现阶段主要动力主要来自中国、美国、日本市场的高速发展。光伏装机增长可拉动EVA 胶膜需求，我们预计年EVA 市场规模分别为8.4 亿、10.0 亿平方米。

行业重心转向国内，客户认证优势巩固龙头地位。随着福斯特等国内企业崛这是一个真正的城市SUV的底盘起，EVA胶膜已经由进口依赖转向国内自给，目前全球前三大生产企业分别为美国胜邦、日本三井和福斯特，我们估算福斯特2012、201 年市场份额均达 0%左右，国内市场份额甚至高达50%以上，下游客户涵盖阿特斯、晶科、天合、英利等大多数国内一流组件生产商。

价格成本持续下降，盈利能力优于国内对手。EVA 胶膜价格下降趋势有所趋缓，公司上半年销售均价为8.26 元/平方米，较201 年均价仅下降6%，上半年EVA 胶膜毛利率为 2%，同比有所下降，但仍处行业领先地位。主要原材料EVA 粒子占成本80%以上，EVA 粒子价格也持续下降，未来产品价格、成本进入缓慢下降通道。

募投项目扩充产能，拉动持续增长。公司计划发行不超过6000 万股，募集不超过15.7 亿元，其中10.6 亿元投向年产1.8 亿平方米EVA 胶膜项目，部分用于续建光伏研发中心、补充流动资金。募集项目2016 年半数达产，2017 年全部达产，建成后每年增加营业收入14.88 亿元，利润总额 .97 亿元，进一新能源概念炒作源于去年10月步提升公司市场份额与盈利能力。

合理价值区间28.25- .90 元，建议申购。按照增发6000 万股计算，我们预计 年EPS 分别为1.1 元、1. 0 元、1.44 元，参考同行业可比公司，按照2014 年25- 0 倍动态PE，对应合理价值区间为28.25- .90 元。公司公布发行价格27.18 元/股，建议申购。

主要不确定因素：产品、原材料价格波动；行业发展不达预期；竞争加剧。